區塊鏈金融終於不是「加密外套」？Bernstein 說這次真的不一樣
各位朋友，你們有沒有覺得這幾年區塊鏈金融（DeFi）喊得震天響，但看來看去都是那些「去中心化借貸平臺」，說穿了就是不過是把傳統金融那一套搬到鏈上，掛了個 Web3 的標誌而已？
我懂，我懂。那種「換湯不換藥」的感覺真的很令人洩氣。但是，今天我要告訴你們一個可能會改變遊戲規則的訊息——Bernstein 的分析師終於說出那句我們等了很久的話：Figure 正在展示區塊鏈市場的真正獨特性。
不只是「加密包裝」的借貸平臺
先說背景。Figure Technology Solutions 在5月11日發布了第一季財報，這份成績單可說是直接把華爾街的預測按在地上磨擦——無論是營收還是 EBITDA，都大幅超乎分析師的預期。
但是，如果只是營收數字好看，那還不足以讓 Bernstein 這群老狐狸級的分析師如此激動。真正讓他們眼睛一亮的是：Figure 正在做的事情，跟其他「區塊鏈借貸平臺」完全不同。
Bernstein 的分析師在給客戶的報告中直接寫道：「Figure 正在快速成為區塊鏈市場中獨一無二的公司——它不是那種只靠資產負債表撐腰的 FinTech 借貸平臺，而是一個真正的區塊鏈原生資本市場生態系統。」
這句話翻成白話文就是：大多數區塊鏈借貸平臺，本質上還是傳統金融那一套，只是把區塊鏈當成「行銷包裝」。但 Figure 正在做的事情，是真正把現實世界的信用資產變成區塊鏈原生的「數位資產」，可以交易、可以融資、可以借貸——而且效率遠比傳統方式高。
區塊鏈「神經系統」終於有自己的「腦」了
我知道你們可能會問：「所以到底有什麼不同？」讓我打個比方。
執行長 Michael Tannenbaum 在財報電話會議上說了一個非常有意思的比喻：「AI 是大腦，區塊鏈是神經系統。」
這句話點出了一個關鍵問題——過去很多人把區塊鏈想得太簡單，覺得它只是用來「記帳」的工具。但 Figure 正在展示的是：區塊鏈原生的資料結構，可以讓核保、合規、和借貸驗證變得更容易自動化。這不是意識形態的問題，這是「營運效率」的問題。
就像之前執行主席 Mike Cagney 在電話中說的：「DeFi 是資產基礎借貸。前提是質押的擔保品必須是流動的。但如果擔保品是一整筆貸款呢？當 LTV（貸價值比）被突破時，放款人如何取得這筆貸款的份額？即使可以，他們要在哪裡賣？」
Figure 的答案是：它們的 Forge 平臺可以把整筆貸款拆成一個一個的小額美元流動參與單位。這就像是把一間大房子拆成好幾間小公寓，每間都可以單獨交易——這就是所謂的「碎片化」（Fractionalization），也是區塊鏈最強大的地方。
即時反映區塊鏈借貸量？股價即將起飛？
現在讓我們談談最刺激的部分——股票。
Bernstein 的分析師說：「FIGR 的即時區塊鏈資料顯示，第二季即將創下歷史新高。我們相信，隨著市場在追蹤即時區塊鏈交易量方面變得更有效率，FIGR 的股價應該會成為區塊鏈借貸量的即時反映。」
這句話是什麼意思？意思是：如果你想投資區塊鏈金融的未來，你不需要去看傳統的財務報表，你只需要看 Figure 鏈上的資料——股價會直接反映這個生態系統的健康程度。這簡直就是「所見即所得」的投資啊！
過去，傳統投資人只能靠財報猜測一家公司的未來。但區塊鏈的厲害之處在於：所有交易都是公開的、透明的、即時的。Bernstein 認為，Figure 的股價未來將會像「溫度計」一樣，即時反映區塊鏈借貸市場的熱度。
4兆美元市場等著被「代幣化」
說到這裡，你可能會問：「所以這個市場有多大？」
Bernstein 之前的報告給出了一個驚人的數字：4兆美元——這是估計未來每年可能會被「代幣化」（Tokenize）的信用資產總額。
這個數字涵蓋了：房貸、汽車貸款、房屋淨值信用額度（HELOC）、小型企業貸款——這些都是 Figure 正在積極拓展的領域。雖然目前「代幣化信貸」這個市場還很小，業界資料顯示大約只有 5.14 億美元，但這恰恰說明瞭：現在就是進場的最佳時機，因為市場才剛剛開始爆發。
事實上，根據 RWA.xyz 的資料，自 2025 年以來，代幣化 RWA 市場增長了 420%。這個成長速度，簡直就是「坐火箭」啊！
不只是 Figure——整個生態系統正在崛起
當然，Figure 不是唯一在努力的公司。
Centrifuge 已經擴充套件了其去中心化金融平臺，納入了代幣化信貸和美國國債產品，目標是把「機構等級的資產」與 DeFi 流動性連結起來。
Figure 也不甘示弱，透過 Hastra DeFi 協議進入了汽車貸款領域。這些「代幣化信貸」產品被設計成可以直接插入去中心化金融和更大的區塊鏈市場。去年由 Provenance 區塊鏈基金會發布的 Hastra，最近更宣佈在 Morpho 協議上線——這代表著一個更大的「可定址 DeFi 市場」即將被開啟。
但 Bernstein 認為，Figure 的優勢在於它的「全堆疊」（Full-stack）能力——它不只是一個借貸平臺，而是一個完整的生態系統，可以讓現實世界的資產（包括貸款和未來的股票）成為活躍的借貸和流動性供應的擔保品。
正如分析師所說：「這更走向一種模型，在這種模型中，FIGR 只是在整個區塊鏈經濟中收取一小筆費用——但這個經濟體系是屬於它自己的。」
結論：區塊鏈金融的「iphone 時刻」要來了？
最後，我想總結幾點：
- Figure 不是下一個「加密借貸」——它是一個真正的區塊鏈原生資本市場。這可能是有史以來第一次，一家區塊鏈公司用「營運效率」而不是「意識形態」來說服華爾街。
- 4兆美元的市場等著被代幣化。現在的 5.14 億美元只是開始，未來的成長空間簡直不敢想像。
- 股價即將成為區塊鏈借貸量的「即時迴音」。這代表了傳統投資遊戲規則的顛覆——未來，你不需要看財報，你可以直接看鏈上資料。
我知道很多朋友對區塊鏈金融持觀望態度，覺得「這只是另一個泡沫」。但這次不一樣——因為連最保守的華爾街分析師都開始說「這是真正的創新」了。
我不敢說這一定是「iphone 時刻」，但我敢說——這絕對值得你認真關注。畢竟，歷史上最大財富的轉移，往往都發生在「大多數人還在觀望」的時候。
好了，今天的分析就到這裡。如果你喜歡這篇文章，記得按讚、分享，並在コメント區告訴我你的想法！我們下次見！
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