AI 泡沫破滅？科技股暴跌背後的真相：折舊疑慮與債務風暴

近期科技股遭遇大幅拋售，引發市場對於人工智慧（AI）泡沫可能破滅的擔憂。這波下跌主要源於兩個關鍵因素：對 GPU（圖形處理器）加速折舊成本的疑慮，以及由史無前例的債務驅動的基礎設施建設。

納斯達克100指數和科技類股精選SPDR基金近幾週分別下跌了6.3%和超過9%。即使輝達（NVIDIA）公布了強勁的第三季財報，股價依然未能止跌，反映市場情緒的謹慎。

折舊疑慮浮上檯面：貝瑞的警告

知名放空者麥可·貝瑞（Michael Burry）一直警告科技巨頭低估了 AI 硬體價值貶值的速度。他指出，超大規模業者可能在 2026 年至 2028 年間少報 1,760 億美元的折舊，並主張 GPU 和 AI 伺服器的有效使用年限應為兩到三年，而非公司目前假設的五到六年。

Sparkline Capital 創辦人吳凱（Kai Wu）也呼應了這一觀點，他預計隨著公司加速 GPU 更換週期，折舊價值可能在未來五年內從每年 1,500 億美元飆升至 4,000 億美元。他甚至表示，相對於 GDP，目前的 AI 支出已經超過網際網路熱潮時期達到的高峰。

創紀錄債務發行：AI 基礎建設競賽

為了資助與 AI 相關的基礎建設，美國企業在 2025 年已發行超過 2,000 億美元的投資級公司債券，約佔截至 10 月投資級發行總額的 13%。科技巨頭在 9 月至 10 月期間籌集了 750 億美元，是該行業過去十年平均年度發行量的兩倍多。

五大超大規模雲端服務商——亞馬遜、微軟、Meta、Alphabet 和甲骨文——今年已合計發行 1,210 億美元債務，而過去五年的平均值為 280 億美元。摩根大通估計，這些公司在未來五年內需要發行 1.5 萬億美元債券，其中僅 2026 年就預計發行 3,000 億美元。

甲骨文的困境：現金流告急？

在眾多科技巨頭中，甲骨文（Oracle）似乎面臨著最大的挑戰。其過去 12 個月的自由現金流轉為深度負值，達到 -59 億美元，是至少 23 年來的最低水平。該公司的信用利差自 9 月以來擴大了 48 個基點，標準普爾全球評級也將其展望下調至負面。巴克萊分析師警告稱，如果資本支出繼續保持目前水平，甲骨文的現金儲備可能最早在 2026 年 11 月耗盡。

相較之下，亞馬遜、微軟、Meta 和 Alphabet 的信用評級維持在 AA- 至 AAA 之間，2025 年第三季度過去十二個月的現金流介於 300 億美元至近 3,400 億美元之間。彭博智庫高級信用分析師 Robert Schiffman 稱這些公司為信用界的「總統山」，並指出它們「資本支出與自由現金流的總比率遠未達到 1990 年代末的水平」。

AI 泡沫？還是長期投資？

儘管科技股近期下跌，但分析師普遍認為，大多數主要 AI 公司仍維持強勁的現金流，這使它們有別於過去的投機泡沫。然而，加速折舊的疑慮和龐大的債務規模，確實為 AI 基礎建設的長期可持續性帶來了挑戰。

對於投資者而言，關鍵在於仔細評估各家公司的財務狀況、技術領先地位和未來發展潛力，而非盲目追逐短期利潤。AI 技術的發展仍處於早期階段，潛力巨大，但風險也同樣不容忽視。這場科技股的震盪，或許正是市場重新評估 AI 產業價值的契機。