華爾街與 Hyperliquid 之爭：誰能掌控「永不打烊」的市場？

一場看不見煙硝的金融大戰

當紐約證券交易所的電子螢幕在週五下午四點準時熄燈，當東京與倫敦的交易員陸續按下關機鍵，有一個地方卻從未停止運作——那是建構在區塊鏈上的「全鏈上交易所」，二十四小時、七天、每一天都不間斷。

現在，華爾街兩大巨頭 CME（芝加哥商品交易所）與 ICE（洲際交易所）正聯手把這場戰役推向華盛頓。他們的目標不是別人，正是那個在暗房裡默默長大、卻已經長成了一隻巨獸的Hyperliquid。

這場較量，決定的不只是哪間交易所賺更多錢，而是——未來十年，當你我想交易原油、比特幣、甚至任何資產時，我們究竟需要在傳統華爾街的規則下玩，還是可以在那個沒有國界、沒有中央機構的「密碼貨幣樂園」裡交易？

Hyperliquid 是怎麼崛起的？

說個數字，你可能會嚇到：根據 DeFiLlama 的資料，Hyperliquid 過去三十天的「永續合約」交易量達到 1764 億美元，二十四小時交易量將近 79 億美元，未平倉合約部位的總價值更是逼近 93 億美元。

這些數字代表什麼？代表 Hyperliquid 目前的交易量雖然只佔全鏈上永續合約交易所的 31.7%，但它卻握有整個產業 58.5% 的未平倉部位。簡單說——別人或許交易更頻繁，但錢都堆在它家。

Hyperliquid 的與眾不同，在於它不只是「另一個加密貨幣交易所」。它的核心創新是「全鏈上限價簿」（Fully On-Chain Order Book）：每一筆成交、每一筆清算，都直接寫進它自己的第一層區塊鏈（L1），沒有任何人能夠篡改，也不需要任何「信任中介」。

這意味著什麼？意味著交易員可以匿名交易，開發者可以「無需許可」地部署任何資產的永續合約市場——只要設定好預言機、槓桿倍數和結算引數，幾乎每一個人都能在 Hyperliquid 上「開交易所」。

這也是華爾街最害怕的地方。

為什麼原油成了導火線？

今年三月，一件讓華爾街夜不成眠的事發生了：Hyperliquid 推出了一個追蹤 WTI 原油價格的「永續合約」，在傳統市場因伊朗議題而原油暴漲的那一天，這個合約的二十四小時交易量飆破 12 億美元，一舉成為平臺上第二大交易市場。

華爾街立刻警覺了。

Bloomberg 在五月十五日的報導中指出，CME 與 ICE 已向美國官員「告狀」：他們聲稱 Hyperliquid 的「匿名交易環境」可能扭曲全球油價、醞釀市場操縱，甚至讓某些國家行為者能夠繞過制裁執行。

這不是無的放矢。根據熟悉內情的人士透露，CME 與 ICE 的論點核心是：當原油這種「地緣政治敏感資產」可以在一個匿名、幾乎不受監管的上鏈平臺交易時，後果將不堪設想。

CME 與 ICE 的反擊：二十四小時不打烊

，但其實華爾街並不是沒有動作。

CME 宣佈將在今年五月二十九日推出「二十四小時加密貨幣期貨與選擇權」——這是傳統交易所首次實現「永不打烊」的加密貨幣交易。根據 CME 的資料，這條產品線在 2025 年的名目成交量已達 3 兆美元，年初至今更成長了 46%。

ICE 同樣不甘示弱。它正在開發一個「代幣化證券平臺」，同樣瞄準二十四小時運營、瞬間結算、以美元計價的訂單，以及以穩定幣作為資金來源的設計——目前正在等待監管批准。

問題在於：不管 CME 與 ICE 怎麼最佳化他們的系統，有一個根本劣勢他們很難扭轉——他們是「受監管的交易所」，必須遵守 CFTC（美國商品期貨交易委員會）對自動化監控、實時監測、審計追蹤資料的種種要求。

而 Hyperliquid 的「全鏈上」模式，正好擺脫了這些束縛。交易員可以匿名、可以用機器人程式、可以在一個沒有任何人能夠「凍結」他們資產的系統裡暢所欲為。

監管的兩難：市場完整性還是競爭問題？

現在，所有的壓力都來到了華盛頓。

CME 與 ICE 的論述很簡單：Hyperliquid 的原油相關市場構成「市場完整性威脅」，應該被視為監管問題，而非「產業競爭問題」。

但諷刺的是，就在同一個月，CFTC 公佈了對 CME 與 ICE 自己平臺的調查——他們發現，有「約 9.5 億美元」的「押注油價下跌」交易在下單後短短幾小時，美國就宣佈了與伊朗的停火協議。還有約 5 億美元的原油期貨部位，在三月二十三日政策宣佈前不久被建立。

國會議員 Ritchie Torres 已經公開要求 SEC 與 CFTC 調查這筆「時機巧合」的 9.5 億美元交易。

而在此之前，CFTC 對摩根大通處以 9.202 億美元罰款，因為該銀行在貴金屬與國債期貨市場上「偽造委託」（spoofing）——這也是有史以來CFTC在 spoofing 案件中開出的最大金額。

過去十年間，TotalEnergies Trading、Trafigura、Glencore、Vitol、BP 等大宗商品交易商相繼因為市場不當行為而被處分——幾乎每一次都是「傷害已經造成」之後，監管機構才出手。

這恰恰是問題的核心：如果華爾街自己的平臺都無法杜絕「時機敏感」的交易，那麼他們要求「消滅」Hyperliquid 的論述，是否真的站得住腳？

三種可能的劇本

根據目前的形勢，分析師普遍預測三種可能的發展方向：

劇本一：全面圍堵 — 如果監管機構接受 CME 與 ICE 的論述，將「與原油掛鉤的永續合約」視為需要「准入限制、預言機披露、或由前端供應商進行地理封鎖」的品種，那麼 Hyperliquid 的三十天交易量將萎縮至 750 億至 1250 億美元區間，機構投資人的比特幣與以太坊資金將迴流至 CME 的受監管二十四小時期貨。

劇本二：選擇性監管 — 如果華盛頓選擇「畫紅線」——只限制大宗商品相關的永續合約，而放「密碼貨幣原生」市場一馬，那麼 Hyperliquid 將保有其在「全鏈上永續合約」領域的主導地位。同時，伊朗相關油價交易的「受監管平臺」醜聞如果持續發酵，可能進一步削弱 CME 與 ICE 的論述。此時，Hyperliquid 的三十天交易量有望擴張至 2250 億至 3250 億美元區間。

劇本三：維持現狀 — 如果美國監管機構決定不加幹預，讓「全鏈上」與「受監管」兩種模式並行競爭，那麼 Hyperliquid 將繼續保持其在速度與可組合性上的優勢，而 CME 與 ICE 的「二十四小時」產品將成為另一種選擇，而非替代品。

無論哪一種劇本上演，有一件事已經是確定的：「二十四小時市場」的需求是真實的，而且非常強大。

這與我有什麼關係？

如果你是一位投資人——無論你是持有比特幣的「 Hodler 」，還是用槓桿交易原油的日內交易者——這場較量的結果都會直接影響你的交易成本、流動性與最終的「遊戲規則」。

如果 Hyperliquid 被圍堵，你未來能選擇的管道變少、流動性下降、費用上升。

如果 Hyperliquid 繼續壯大，你在「全鏈上」能交易的資產將越來越多，但同時——監管的「灰地帶」也將持續存在，意味著一旦出狀況，你的保障可能遠不如傳統交易所。

最重要的是：這場較量，其實是「傳統金融」與「密碼原生金融」之間對「誰能定義未來金融基礎設施」的終極對決。當華爾街試圖把 Hyperliquid 趕出市場的同時，他們也在某種程度上承認了——這個「匿名、無許可」的模型，或許真的比他們能夠建設的更有效率。

結果如何，或許幾個月後就會揭曉。但有一件事是確定的：在這場「永不打烊」的戰爭裡，沒有旁觀者——因為市場，已經二十四小時在運轉了。