最近，金融市場瀰漫著一股不安的氣氛，加密貨幣的表現不如預期，與股票市場的走勢背道而馳，這引起了投資者對流動性壓力的擔憂。 0xResearch 的最新分析深入探討了這種現象背後的原因，以及其對市場的潛在影響。讓咱們一起來看看。
市場動盪的導火線
星期一，市場承受了巨大的壓力，主要原因是加密貨幣的拋售潮。比特幣在當日一度下跌超過 6%，最終收跌約 4.5%。儘管如此，納斯達克 100 指數（-0.2%）和標準普爾 500 指數（-0.3%）的跌幅相對較小，而黃金（+0.1%）再次跑贏比特幣，並保持在近期高點附近。這種分歧顯示出市場對風險資產的信心正在減弱，資金正在轉向更安全的避風港。
美國利率政策的影響
目前，市場似乎過度關注美國的利率政策。芝商所 FedWatch 工具顯示，12 月份降息 25 個基點的可能性高達 87%。此外，擔保隔夜融資利率 (SOFR) 再次明顯高於聯準會的上限，這被視為流動性和銀行準備金壓力浮現的明確信號。當關鍵的隔夜擔保利率持續突破政策區間的上限時，這表明準備金正在變得稀缺，資產負債表的能力受到限制。現在，所有的目光都集中在聯準會的下一步行動上，因為需要調整資產負債表操作或管理利率工具，以緩解這種緊張局勢，並將貨幣市場的定價重新錨定在目標範圍內。
加密貨幣市場的表現差異
在加密貨幣方面，由於風險資產的表現不佳，大多數行業指數的表現都遜於比特幣。表現最佳的板塊是加密貨幣礦業（+2.3%），它持續與其他板塊脫鉤，而加密貨幣股票（+0.1%）則略微上漲。另一方面，模塊化板塊下跌 11.3%，遊戲板塊下跌 9.1%，AI 板塊下跌 8.1%。同時，Layer 2、DEX 和 DePIN 指數也下跌了 6% 至 8%。這種模式與市場降低高風險代幣的風險是一致的，因為市場正在等待聯準會採取行動以緩解當前流動性壓力擔憂的明確確認。
Strategy (MSTR) 的困境
Strategy (MSTR) 最近成為市場關注的焦點，該股票的跌幅持續擴大。股價星期一跌破 160 美元，收盤價接近 171 美元，導致 MSTR 在過去一個月下跌約 37%，較 2025 年 7 月的高點下跌超過 60%。
未償還的 mNAV 比率在 11 月初跌破 1，現在下滑至 0.75 附近，這清楚地反映了當前的避險環境。這種動態也引發了對潛在連鎖反應的擔憂，因為如果股票以持續低於基礎資產的價格交易，這些工具可能會放大下跌和強制拋售。
新的融資困境
一旦像 Strategy 這樣的工具以持續低於 NAV 的價格交易，發行新股就不再具有增值性，而是會損害價值，這實際上消除了其主要的融資槓桿之一。這會將公司推向其他槓桿——出售比特幣或出售比特幣的衍生品——恰恰是在代幣和股票都已經面臨壓力的時候，市場開始提前定價這種可能性。
現金儲備的保障
不過，該公司昨日的公告披露，Strategy 已經建立了約 14 億美元的現金儲備，這些儲備是通過近期發行股票融資的。這筆資金明確用於支付至少 12 個月的股息，其既定目標是將其延長至 24 個月，以便即使在長期下跌的情況下，它也可以在不觸及其約 65 萬枚比特幣的情況下繼續支付股息。這一聲明幫助該股彌補了昨日的部分損失，因為它向投資者保證它可以履行其股息義務而不出售比特幣。
比特幣價格預期的調整
管理層將其年終比特幣價格假設從 15 萬美元下調至 8.5 萬美元至 11 萬美元的範圍，將其比特幣美元收益目標降低至約 84 億美元至 128 億美元，並使全年 GAAP 收益對最終比特幣的印花稅高度敏感。在投資者電話會議上，他們強調，年終比特幣價格低於約 9.4 萬美元意味著以淨虧損運營，而價格高於 9.4 萬美元將支持正收入。
槓桿 ETF 的影響
圍繞 Strategy 交易構建的槓桿 ETF 承受了此次走勢的衝擊，MSTX 和 MSTU 的目標是 Strategy 每日回報的 2 倍，它們是今年美國表現最差的 10 支 ETF 之一，損失超過 80%。較新的 MSTP 自推出以來也下跌了類似的幅度，這三支股票的價值已從 10 月初的超過 23 億美元縮水至今天的約 8 億美元。這些產品共同展示了股票下跌 60% 和比特幣下跌 30% 如何被波動性衰減放大，即使股票最終持平，複利收益和損失也會逐漸蠶食回報。這使得後來的零售買家損失慘重，將曾經流行的槓桿 MSTR 交易變成了負反身性的教科書案例。
HumidiFi 的 WET 代幣銷售
HumidiFi 的 WET 代幣銷售將於明日，即 12 月 3 日進行。WET 將是 Jupiter 的去中心化代幣發行 (DTF) 平台上的第一個 ICO，並將於 12 月 5 日星期五在 TGE 上在 Meteora 和 HumidiFi 上進行交易。就背景而言，HumidiFi 是 Temporal 開發的 prop AMM，Temporal 是一家 Solana 原生的研發公司。除了 HumidiFi，Temporal 還運營 Nozomi（Solana 上的交易登入服務）和 Harmonic（旨在與 Jito 競爭的區塊構建系統）。在 ICO 之前，該團隊發表了一篇文章，其中包含 WET 的代幣經濟學。
WET 的最大供應量為 10 億枚代幣，其中 10% 分配給 ICO 參與者。ICO 的合格參與者分為三類：
在公告中，HumidiFi 指出，已於 11 月 11 日進行了快照，以確定為 HumidiFi 使用者（即頂級交易者）保留的預售分配。下圖顯示，終身交易量超過 1 億美元的交易者歷來佔 HumidiFi 每日交易量的 50% 以上。這些錢包很可能是做市商和套利機器人，並且很可能會被列入白名單以進行銷售。
下表顯示了 WET 的代幣分配和解鎖時間表。如前所述，10% 將分配給 ICO 參與者，剩餘的 90% 將在零倉位基金會 (40%)、生態系統 (25%) 和實驗室 (25%) 之間分配。
據推測，該基金會將由 Temporal 運營，儘管該公告從未將零倉位的運營歸因於任何特定實體，這在 ICO 前一天未公開。代幣分配表中的實驗室分配可能也指 Temporal，因為它是 HumidiFi 的核心工程貢獻者。該公告還指出，HumidiFi 受益於更廣泛的合作夥伴生態系統，包括工程團隊、做市商和流動性提供商，這表明生態系統桶可能會用於激勵和獎勵這些貢獻者。
WET 將以 23% 的流通量推出，這有點讓人想起歷史上困擾 Solana DeFi 的低流通量、高 FDV 代幣發行（例如，JTO、KMNO、JUP）。最令人驚訝的是，Temporal 團隊決定以低流通量推出，因為過去兩年市場已經懲罰了這些代幣。如下所示，從 TGE 開始，總供應量的 19.25%（1.925 億枚代幣）將在兩年內每六個月解鎖一次。
在基本面方面，HumidiFi 在過去幾個月中已鞏固了其作為交易量最高的 prop AMM 的地位。它佔 11 月 SOL-穩定幣交易量的 51%，佔 Solana DEX 總交易量的 36%，超過了所有其他 DEX，包括“傳統 AMM”，例如 Orca、Raydium 和 Meteora。
HumidiFi 不僅在 Solana DEX 交易量市場份額中佔據主導地位，而且在 SOL-USD 現貨交易量方面也超過了大多數 CEX。下圖顯示，HumidiFi 的 SOL-USD 日均交易量超過 10 億美元，最近超過 Binance，成為頂級交易場所。HumidiFi 自 6 月推出以來迅速崛起至頂峰，展示了核心團隊在 prop AMM 設計方面取得的巨大進展。
到目前為止，還沒有一種乾淨的方法來直接接觸 prop AMM。表達 prop AMM 將越來越主導 Solana 上流動性交易對交易量的觀點的唯一方法是做空傳統 AMM 代幣，例如 RAY 和 ORCA。不幸的是，WET 似乎不會提供投資者一直在等待的工具。
在代幣效用方面，使用者將能夠抵押 WET 以賺取費用回扣，該團隊明確指出“WET 不是也不應被視為一種投資”。在代幣銷售的前一天，仍有幾個問題懸而未決。為什麼一個盈利的 prop desk 通過 ICO 籌集資金？該代幣是否代表 prop AMM 上的任何所有權？誰將管理基金會，該基金會已被分配了 40% 的供應量？只有時間才能回答這些問題，只有時間才能證明 WET 是否會積累任何價值，或者僅僅是 MetaDAO 的最新免費廣告。
總結
總體而言，當前的市場環境充滿了不確定性。流動性壓力、利率政策以及個別公司的策略都對市場產生了影響。投資者需要密切關注市場動態，並根據自身風險承受能力做出明智的決策。尤其是在加密貨幣市場，風險較高，更需要謹慎評估。各位鄉親啊，投資還是要小心駛得萬年船啊！
🔍 關鍵字：加密貨幣、流動性、利率、Strategy、HumidiFi
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