日本殖利率飆升：比特幣正步入「流動性枯竭」的危險區域？

東京債券交易員最近盯著螢幕上一個醒目的數字：3.5%。在過去二十年裡，日本的長期債券市場一直是全球利率的避風港。無論是試圖匹配負債的退休基金、尋找流動性停泊處的銀行，還是尋找廉價融資的全球總經部門，日本政府債券都是一個安靜的角落。

但這個角落現在變得吵雜起來。

日本 30 年期政府債券殖利率已升至約 3.5%，這個數字在過去「日本」和「接近零利率」幾乎是同義詞的時代，聽起來簡直荒謬。TradingEconomics 的數據顯示，在經歷了一年長期壓力後，今年一月初出現了新的上漲趨勢。

日本的貨幣政策轉變正在審視日圓在加密貨幣交易中的作用，暗示著更廣泛的市場挑戰。

如果你只交易比特幣，你可能會想跳過日本債券圖表，回到 K 線圖。問題是，日本不僅僅是另一個國家的債券市場。日本一直是支撐全球貨幣價格的重要支柱。

當這個支柱發生變化時，震動會傳播，而比特幣現在與其他所有資產一樣，都與全球風險體系相連。

日本正在結束一個塑造了一代市場的時代，這個時代的特點是廉價融資、充裕的央行流動性，以及利率將永遠維持在低位的感覺。

日本銀行（BOJ）已將短期政策利率提高至 0.75%，官員公開表示，如果經濟和價格符合他們的預測，他們可以繼續收緊政策。

路透社報導，總裁植田和男本週重申了這一路線，日本央行本身也將下次會議定於 1 月 22 日至 23 日舉行，這個日期將對東京以外的地區產生重要影響。

流動性才是關鍵

日本的貨幣基礎——一種簡單的方式來了解有多少日本央行的資金在流動——在 2025 年同比下降 4.9%，12 月份下降 9.8% 至約 594.19 兆日圓，這是自 2020 年以來首次跌破 600 兆日圓。日本央行發布了相關系列，並在「貨幣基礎」下發布。

你可以認為這是日本正在退出其作為全球最可靠的廉價流動性供應商的角色。

即使每日相關性看起來混亂，比特幣也會關心這個角色。

加密貨幣的敘事通常傳播得很快：通膨對沖、數位黃金、價值儲存、反叛資產。但市場機制傳播得更快。

日本長期殖利率上升可能會透過三種方式影響比特幣

這三種方式都不需要針對日本的特定加密貨幣故事。它們需要比特幣表現得像一種流動性強、全球性的風險資產，在一個到處都是槓桿的世界中。

1. 日圓套利交易的瓦解

多年來，日圓一直是融資貨幣。以低廉的價格借入日圓，購買收益更高的資產，增加槓桿，重複。當日本殖利率上升，且日圓開始朝錯誤的方向移動時，這種結構就會變得不舒服。不舒服的槓桿就會被降低。

最近最清晰的例子來自國際清算銀行（BIS），該銀行研究了 2024 年 8 月的市場動盪和套利交易的瓦解。國際清算銀行描述了去槓桿化和保證金壓力如何放大了波動性，並援引了一個粗略的估計，即約 40 兆日圓（2500 億美元）與該事件有關。

你不需要相信一個精確的數字。重點是機制；當與日圓相關的交易瓦解時，它們可能會同時影響多個資產類別。

比特幣現在是這個生態系統的一部分。很大一部分 BTC 交易量是衍生品，槓桿被納入市場結構，且該資產 24/7 全天候交易。當總經部門降低風險時，加密貨幣通常會被列入名單，因為它可以立即出售。

2. 全球期限溢酬的影響

日本的舉動也很重要，因為它可以推動全球期限溢酬，而且日本機構是外國資產的主要持有者。如果國內殖利率變得具有競爭力，持有外國期限的動機就會發生變化。

你可以在美國看到全球背景，美國 30 年期國債殖利率仍然居高不下。

較高的長期殖利率會收緊金融狀況。這往往會對依賴充裕的流動性、容易取得的槓桿和樂觀的貼現率的資產造成壓力。在緊縮階段，即使人們告訴自己的故事與其他因素有關，比特幣通常也會處於這個範疇。

國際貨幣基金組織（IMF）已經明確指出了這裡的脆弱性。其《全球金融穩定報告》指出，估值過高、主權債券市場壓力上升以及非銀行金融機構的作用日益增強。

當長期主權市場動搖時，壓力會透過基金、保證金和抵押品傳播。

3. 對法定貨幣的信任危機

有一種二階效應可以支持比特幣，它始於一種不同的情感：信任。

當長期政府殖利率飆升時，市場開始談論財政可持續性、償債成本以及誰將購買供應。景順（Invesco）關於日本殖利率上升的報告透過財政問題和不斷變化的市場動態來構建這一舉動，日本央行在債券市場上不斷變化的足跡位於幕後。

從長遠來看，這種對話可能會將一些投資者拉向比特幣，尤其是那些已經將主權債務視為慢動作問題的投資者。困難的部分是時機。在短期內，混亂的債券走勢通常首先會影響風險偏好，然後才會影響敘事。

應對策略

如果你想了解日本 3.5% 的長期殖利率對比特幣意味著什麼，最清晰的方法是以情境來思考，然後觀察訊號。

情境一：緩慢收緊

成交量小的委託單遇到強硬的總經觸發因素，市場在 12 月進入時崩潰。

殖利率持續上升，拍賣順利進行，日圓保持相對穩定，且日本央行持續溝通逐步退出的訊息。這仍然可能對比特幣構成阻力，主要是透過全球金融狀況的緩慢收緊，以及不斷提醒人們免費資金的時代已經結束。

在這個世界裡，BTC 仍然可以上漲，加密貨幣總能找到自己的催化劑，但總經風向是對你不利的。

情境二：混亂瓦解

長期殖利率大幅跳升，需求看起來不穩定，日圓迅速走強，且市場波動加劇。這是日圓融資管道影響最大的情境。

國際清算銀行 2024 年 8 月的故事就是範本。去槓桿化加上保證金加上跨資產定位可能會造成快速崩盤。比特幣往往會在這裡受到影響，因為它具有流動性，且它全天候交易。它也往往會提前顯示壓力，因為它沒有收盤時間。

情境三：日本央行轉向

如果殖利率上升過快，日本央行可能會改變其姿態，放慢正常化速度，或找到穩定長期殖利率的方法。這將很重要，因為它將被解讀為流動性寬鬆訊號，且市場會根據預期進行交易。

這種情境的觸發因素不是比特幣新聞；日本央行的反應函數、措辭、資產負債表縮減的速度，以及官員如何談論金融狀況對於 1 月 22 日至 23 日的會議至關重要。

你不需要擁有利率博士學位也能監控正確的變數。

從日圓和長期殖利率開始，然後添加一個流量計。

如果這三個開始一起移動，日圓上升、長期殖利率上升、資金匯回流量上升，你應該假設全球風險即將感受到它，而比特幣將處於爆炸範圍內。

注意潛在的假象

比特幣並不總是像人們預期的那樣對總經新聞做出乾淨的反應。在 2023 年，紐約聯邦儲備銀行的論文《比特幣總經脫鉤》發現，在日內範圍內，比特幣可能看起來與標準總體經濟新聞的意外「正交」。

這很重要，因為它使交易員過於自信，他們看到利率變動，比特幣沒有反應，他們假設總經管道已斷開。

然後波動性透過倉位、槓桿和抵押品到來，且走勢一次性地顯現出來。

結論：風暴正在醞釀

日本 3.5% 的長期殖利率提醒人們，世界正在表面之下發生變化。日本正在擺脫零利率，日本央行正在縮小其足跡，數據顯示流動性正在枯竭，且債券殖利率正在迫使財政對話重新回到陽光下。

比特幣位於所有這些的下游。

下次你看到日本債券圖表時，將其視為天氣。你不需要知道它形成的每一個細節，你只需要知道什麼時候風暴正在醞釀，以及當它襲擊時你是否攜帶了過多的槓桿。