穩定幣發行權爭議延燒：南韓金融監管僵局解析
南韓的加密貨幣法案因穩定幣發行權的爭議而陷入僵局。監管機構對於是否應由銀行或金融科技公司發行韓元支持的代幣意見分歧，導致法案進度延宕，可能推遲至 2026 年。
這場爭議的核心在於南韓央行（Bank of Korea，BOK）堅持的「銀行優先」模式，主張穩定幣若迅速擴張，可能對貨幣政策、資本流動和金融穩定造成影響，因此應由銀行主導，最好透過銀行持股至少 51% 的聯盟來發行。
然而，金融服務委員會（Financial Services Commission，FSC）和部分國會議員則擔心，銀行主導的模式可能限制競爭，阻礙創新。他們認為，應允許更多公司參與韓元穩定幣的發行，以提升南韓在數位資產領域的競爭力。
南韓央行的立場：金融穩定的考量
南韓央行將穩定幣發行規則視為「金融穩定」的決策。他們認為，謹慎、分階段的推廣，首先從受到嚴格監管的銀行開始，可以降低突然資金外流或對「私人貨幣」流通失去控制的風險。由於南韓的加密貨幣參與度和散戶曝險程度異常高，穩定幣的廣泛使用可能會加劇跨境資金流動，使外匯管理更加複雜。
央行官員擔心，若允許非銀行企業主導穩定幣發行，可能會與南韓長期以來工業資本和金融資本分離的原則相衝突。他們認為，若穩定幣的規模擴大，開始像貨幣一樣運作，將影響貨幣政策的傳導、資本流動和金融穩定。因此，銀行主導的結構旨在從一開始就引入審慎監管，包括資本標準、監管文化、反洗錢（AML）控制和危機管理，而不是在非銀行發行者達到系統重要性規模後，才試圖添加這些保障措施。
金融服務委員會的觀點：促進競爭與創新
與此同時，金融服務委員會則認為，穩定幣是一種受監管的金融創新，可以透過許可、披露、儲備標準和持續執法來進行監管，而不必將市場硬性限制在銀行手中。他們認為，強制性的所有權門檻是一種間接監管風險的方式，並非唯一手段，還可以透過儲備要求、稽核、贖回規則和監管權力來實現。
金融服務委員會一直反對將發行者的資格主要由所有權結構決定的想法。據報導，他們正在研究多種模式，而不是將銀行控制視為唯一的安全選項。他們認為，硬性規定銀行控制可能會降低競爭，減緩實驗速度，並有效地排除可能提供更好的分銷和使用者體驗的有能力的金融科技或支付公司。
穩定幣對南韓的重要性
穩定幣在南韓對當地交易者而言已經非常重要，他們經常透過與美元掛鉤的代幣將價值轉移到加密貨幣市場，以獲取海外流動性。根據 Chainalysis 的數據，截至 2025 年 6 月的 12 個月內，以韓元計價的穩定幣購買總額約為 640 億美元。如果穩定幣的使用規模擴大，可能會擴大跨境資金流動，並使外匯管理複雜化。
此外，如果南韓沒有建立可信賴的本地選項，使用者將繼續依賴外國穩定幣，導致南韓在監管方面的可見度降低，並減少發展國內穩定幣產業的機會。
主要參與者的角力
主要商業銀行正在為銀行主導的模式做準備，而大型消費平台和加密貨幣原生參與者則在探索，如果規則允許，他們如何發行或分銷與韓元掛鉤的代幣。據報導，多家銀行和主要公司正在為這個市場做準備，儘管政策辯論仍在進行中。例如，Toss 已表示，一旦監管框架到位，他們準備發行基於韓元的穩定幣，將立法視為決定產品是否可以推出的閘門。
監管僵局的影響
南韓的穩定幣監管僵局正在市場準備推出韓元支持的穩定幣之際展開。越晚決定發行者的資格，日常穩定幣活動就越會預設使用離岸的、基於美元的基礎設施，並且越難以辯稱緩慢的步調反映了審慎的選擇，而不是浪費時間。
未來可能的發展方向
目前正在考慮的方案包括：
- 分階段許可：首先允許銀行發行，然後再允許更廣泛的參與者。南韓央行公開支持這種方法。
- 開放許可，設立「系統性」層級：規模較大的發行者面臨更嚴格的要求。
- 允許但不強制執行銀行主導的聯盟：緩解對「51% 規則」的爭議。
現行法規與使用者保護
南韓首部主要的加密貨幣監管法案是《虛擬資產使用者保護法》，重點是市場安全，包括客戶資金的隔離和託管，並指定銀行作為使用者存款的託管人。該框架還規定了冷錢包儲存、不正當交易的刑事處罰以及涵蓋駭客攻擊和系統故障的保險或儲備要求。
該框架主要側重於交易所和服務提供商如何保護使用者。未解決的爭端在於下一步，即擬議的《數位資產基本法》，立法者和監管機構旨在定義穩定幣的發行、監督和發行者資格。
總而言之，南韓的穩定幣僵局最終是對哪一個機構應在私人貨幣變得具有系統重要性時承擔主要責任的爭議。無論南韓最終是否允許非銀行機構發行韓元支持的穩定幣，監管機構仍有很多手段來防止該產品表現出類似影子銀行的風險特徵。政府的草案重點是儲備品質和隔離，引導發行者使用高流動性、低風險的擔保品，例如銀行存款和政府債務。儲備將透過第三方託管持有，並在結構上與發行者分離，以減少破產蔓延。
此外，還有「類似貨幣」的原則，即按面值快速贖回。公開討論的提案包括明確的贖回規則和嚴格的時間表，旨在防止穩定幣在市場壓力時期變成封閉式基金。
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