韓國穩定幣發行權爭奪戰：銀行 vs. 金融科技，誰能主導未來？

韓國的加密貨幣法案正面臨重大阻礙，原因在於監管機構對於誰應該發行韓元穩定幣的意見分歧。這場爭論的核心在於，穩定幣應該被視為類似銀行的貨幣，還是應該被視為受許可的數位資產產品。這場爭論不僅僅是關於誰能發行數位貨幣，更關係到韓國金融科技產業的未來發展方向。

韓國銀行（央行）一直主張「銀行優先」模式，理想情況是通過銀行主導的聯盟，銀行至少持有 51% 的所有權。他們的論點是，如果穩定幣的規模擴張過快，可能會影響貨幣政策、資本流動和金融穩定。然而，金融服務委員會（FSC）和立法者擔心，銀行主導的模式可能會嚴重限制競爭，並阻礙創新。

這場僵局預計將使法案延遲到 2026 年。在韓國，穩定幣對於將價值轉移到加密貨幣市場的交易者來說已經非常重要，他們通常通過與美元掛鉤的代幣來獲取海外流動性。如果穩定幣的使用規模擴大，可能會放大跨境流動，並使外匯管理變得複雜，尤其是在加密貨幣參與度和零售敞口異常高的市場中。

韓國銀行的立場：金融穩定優先

韓國銀行將發行者規則視為「金融穩定」的決策。官員們認為，從受到嚴格監管的銀行開始，謹慎地分階段推出，可以降低突然資金外流或對「私人貨幣」流通失去控制的風險。

韓國銀行警告說，允許非銀行企業主導可能會與韓國長期以來產業資本和金融資本分離的原則相衝突。他們認為，如果穩定幣開始大規模地像貨幣一樣運作，它們可能會影響貨幣政策傳導、資本流動和金融穩定。因此，銀行主導的結構旨在從一開始就引入審慎的紀律，包括資本標準、監管文化、反洗錢（AML）控制和危機管理，而不是在非銀行發行者已經達到系統性規模之後再試圖添加這些保障措施。

韓國銀行高級領導人一直主張分階段推出，首先是受到嚴格監管的商業銀行，然後再擴展到更廣泛的金融領域，以降低市場壓力時期破壞性資本流動和連鎖效應的風險。

金融服務委員會的觀點：促進競爭與創新

另一方面，政策制定者希望允許更多公司發行韓元穩定幣，他們將此問題視為競爭力問題。如果韓國不建立一個值得信賴的本地選擇，使用者將繼續依賴外國穩定幣，從而使韓國的監管可見性降低，並減少發展國內穩定幣產業的機會。

金融服務委員會認為，同一產品是一種受監管的金融創新，可以通過許可、披露、儲備標準和持續執法來監督，而無需將市場硬性地設定為銀行作為預設的贏家。這就是為什麼 FSC 反對主要通過所有權結構來確定發行者資格的想法，並且據報導，洩露和提議的方法已經研究了多種模式，而不是將銀行控制視為唯一的安全選擇。

即使韓國最終允許非銀行發行韓元穩定幣，監管機構仍然有很多手段可以防止該產品表現出類似影子銀行的風險特徵。政府的草案方法側重於儲備品質和隔離，引導發行者轉向高度流動性、低風險的支持，例如銀行存款和政府債務。儲備將通過第三方託管持有，並在結構上與發行者分離，以減少破產蔓延。

立法者的考量：政治承諾、產業壓力與競爭力

立法者和政黨工作組正在權衡政治承諾、產業壓力和競爭力的影響。一些提案考慮了相對較低的發行者資本門檻，韓國銀行認為這會增加不穩定風險。其他人則認為，銀行優先的制度可能會延遲產品與市場的契合度，並將活動推向海外美元穩定幣。

即使是關於「51% 規則」的辯論也有其本地特色。韓國銀行警告說，允許非銀行企業主導可能會與韓國長期以來產業資本和金融資本分離的原則相衝突。

當前的局勢與未來展望

主要的韓國交易所，如 Bithumb 和 Coinone，從 2023 年 12 月開始增加了 USDT/KRW 交易對，使得可以直接用韓元更輕鬆地訪問穩定幣。

目前，市場正在為韓元穩定幣做準備。主要的商業銀行正在為銀行主導的模式做準備，而大型消費者平台和加密貨幣原生公司正在探索如果規則允許，他們如何發行或分發與韓元掛鉤的代幣。據報導，即使政策辯論仍在繼續，多家銀行和主要公司也在為這個市場做準備。

然而，金融科技公司不希望在銀行控制的聯盟中運營。Toss 就是一個明顯的例子。該公司表示，一旦監管框架到位，它正準備發行一種基於韓元的穩定幣，將立法視為決定該產品是否可以啟動的閘門。

這種拉鋸戰就是延遲很重要的原因。韓國辯論發行者資格的時間越長，日常穩定幣活動就越預設地轉向海外、基於美元的基礎設施，並且越難以辯稱，緩慢的步伐反映了一種深思熟慮的選擇，而不是失去的時間。

2026 年會發生什麼？

正在考慮的方案包括：

• 分階段許可：首先是銀行，然後是更廣泛的參與，這是韓國銀行公開支持的方法。
• 開放許可，設有「系統性」層級：規模較大的發行者面臨更嚴格的要求。
• 允許但不強制執行的銀行主導的聯盟：減輕關於「51% 規則」的爭論。

無論最終結果如何，韓國穩定幣發行權的爭奪戰都將對該國的金融科技產業和加密貨幣市場產生深遠的影響。關鍵在於找到一個平衡點，既能促進創新和競爭，又能確保金融穩定和保護消費者利益。這是一項艱鉅的任務，但對於韓國在全球數位經濟中保持領先地位至關重要。