ZeroStack 驚爆存亡危機！82.5M美元虧損背後的加密國庫崩潰實錄

你有沒有想過，一家在納斯達克掛牌的加密國庫公司，竟然會公開說「我們可能撐不過一年」？這不是誇張，而是ZeroStack上週五向美國證交所提交的Form 10-Q檔案裡的白紙黑字。

從雲端跌入深淵：ZeroStack的崩潰之路

就在三個月前，ZeroStack還在第一季財報裡信心滿滿地說，他們的現金和質押獎勵足以支撐未來至少一年的營運需求。沒想到短短三個月後，風向完全逆轉。

根據最新公告，截至6月30日，ZeroStack的現金只剩260萬美元，營運資本為負60萬美元，累計虧損更是驚人的3.391億美元。上半年他們的數字資產公平價值損失高達8,250萬美元，淨虧損則是6,130萬美元。這些數字看在投資人眼裡，簡直是場惡夢。

代幣崩盤：91%的價值蒸發

最致命的傷口來自於他們持有的0G代幣（Zero Gravity）。ZeroStack手上有7,510萬顆0G代幣，當初買進的成本是1.633億美元，但到了6月底，這些代幣的公平價值只剩1,520萬美元。等於是打了快一折，價值縮水91%。

這意味著什麼？一家號稱「加密國庫」的公司，持有的資產價值只剩下零頭，卻還要支付營運開支。難怪他們會在檔案中直接寫下「對持續經營能力存在重大疑慮」這樣的重話。

質押收入能救命嗎？答案可能讓你失望

或許你會問：ZeroStack不是有質押收入嗎？沒錯，他們上半年確實賺了380萬美元的質押獎勵，大約拿到了660萬顆0G代幣（扣除驗證者佣金後）。他們也賣掉了近490萬顆代幣，換得240萬美元來支應營運費用。

問題在於，這些收入對於一家上市公司來說，簡直是杯水車薪。260萬美元的現金餘額，別說擴張業務，就連日常開銷能不能撐過明年都是問題。

管理層在報告中老實說，他們預期現金和質押獎勵的銷售可以cover預測的營運成本，必要時也可以賣掉部分國庫持倉。但他們無法斷言這些計畫能夠完全消除外界對公司持續經營能力的疑慮。這種「我們盡力了，但不確定能不能成功」的說法，無疑是對投資人最誠實也最殘酷的預警。

從大麻公司到加密國庫：一場華麗的冒險

說起ZeroStack的歷史，還真的有點曲折。這家公司原本叫做Flora Growth，是一家大麻和CBD產品公司。去年9月19日，Flora宣佈了一項驚人的融資計畫：為0G國庫策略籌集4.01億美元，其中包括3,500萬美元的現金和等值承諾，以及超過3.66億美元的數位資產。之後公司改名為ZeroStack，就此切入加密國庫這個新賽道。

那時候外界對這個轉型充滿期待，認為傳統產業擁抱加密貨幣是個聰明的策略。誰能想到，短短不到一年，這個「華麗冒險」會走到今天這個田地？

加密國庫模式到底出了什麼問題？

ZeroStack的案例，其實暴露了加密國庫這個商業模式的根本脆弱性。讓我們拆解一下：

• 依賴單一代幣定價：公司的現金收入完全取決於0G代幣的價格和交易流動性。代幣漲，公司活；代幣跌，公司死。這種高度不對稱的風險結構，其實非常危險。
• 資產減值壓力：加密貨幣的波動眾所皆知，但當帳面成本和公平價值出現如此巨大的落差，意味著公司必須在財報上認列巨額損失，這會直接衝擊投資人信心。
• 營收來源單一：除了質押獎勵和賣幣，ZeroStack似乎沒有其他穩定的營收動能。一旦代幣價格低迷，整個商業模式就會瓦解。
• 上市公司壓力：作為納斯達克掛牌公司，ZeroStack必須面對更嚴格的監管和財務透明要求，無法像私人公司那樣低調處理虧損。

老實說，這幾年看到那麼多DeFi專案在2022年崩盤後陸續關閉，我一直在想，下一個倒下的會是誰？現在答案出來了——可能是那些把「加密國庫」想得太美好的公司。

投資人該怎麼看這件事？

如果你是ZeroStack的投資人，現在最該關心的問題只有一個：公司還能撐多久？根據目前的現金消耗速度，他們必須趕快找到新的資金來源，否則可能在一年內就會面臨資金耗盡的窘境。

但話說回來，ZeroStack的處境並不是個案。整個加密國庫產業都在面臨類似的挑戰：代幣價格暴跌、流動性緊縮、融資困難。接下來會不會有更多公司發出類似預警，值得我們持續關注。

FAQ 常見問題

ZeroStack虧損這麼嚴重，股票還能交易嗎？

目前ZeroStack仍然是納斯達克掛牌公司，股票依舊可以交易。但投資人必須注意，這家公司已經被SEC標記為「持續經營能力存疑」，未來可能面臨下市風險。

什麼是加密國庫公司？

加密國庫公司是指那些將加密貨幣納入資產負債表的企業，他們通常會透過質押、借貸等方式產生收益，並將加密貨幣視為國庫資產的一部分。ZeroStack就是這種模式的代表。

0G代幣還有救嗎？

這很難說。0G代幣的價格取決於市場供需和專案本身的發展。目前ZeroStack持有的0G價值已經大幅縮水，如果代幣價格回升，或許能為公司爭取一些時間。但短期內，價格反彈的可能性並不高。

其他加密國庫公司會不會也出問題？

有可能。ZeroStack的案例顯示，當加密貨幣市場進入熊市，依賴單一代幣收入的國庫公司會面臨極大的財務壓力。投資人在評估這類公司時，應該更加謹慎。

ZeroStack的這則公告，無疑是對整個加密國庫產業的一記警鐘。當潮水退去，才知道誰在裸泳。這場風暴會如何演變，我們拭目以待。