Tether 無懼降評，擁抱黃金與比特幣：傳統金融的焦慮？

華爾街交易員朋友們，聽好了！標準普爾（S&P）最近下調了對 Tether 的評級，這件事背後的水很深，我們必須深入了解。

Tether，這個發行 USDT 穩定幣的公司，過去一年裡一直在瘋狂囤積比特幣和黃金，速度甚至超越了許多國家的中央銀行。為了讓大家更清楚，光是上個季度，Tether 購入的黃金量就超過了所有中央銀行的總和，總持有量高達 116 噸實體黃金。這相當於在傳統金融的地盤上，直接插上一面加密貨幣的旗幟。

但是，這種瘋狂的擴張並沒有讓傳統金融界留下好印象。11 月 26 日，信用評級機構 S&P Global 將 USDT 維持美元掛鉤的能力評估降至 5 分，這是其穩定幣評級結構中的最低分。S&P 指出，Tether 對比特幣、有擔保貸款和其他高風險工具的配置不斷增加，這些曝險造成了儲備流動性的不確定性。在 S&P 看來，這些資產的積累超出了穩定幣儲備應反映的簡單、以美元計價的模型。

結果出現了一個不尋常的裂痕。Tether 正在購買中央銀行幾個世紀以來一直用來表示財務實力的資產。而 S&P 卻得出結論，認為這種組合削弱了穩定幣的可靠性。這種觀點的衝突，正反映了新舊金融體系之間的根本矛盾。

S&P 的降級主要基於對流動性和儲備透明度的擔憂，而不是對資產品質的擔憂。該機構的模型評估的是，在市場壓力時期，穩定幣發行商是否能夠快速且無摩擦地滿足贖回需求。根據該公司的說法，Tether 越來越多地配置比特幣和有擔保貸款，會帶來價格波動和交易對手風險。根據其最新的季度認證報告，該公司持有約 100 億美元的比特幣和約 150 億美元的有擔保貸款。

與此同時，黃金也是其儲備的核心，資產約為 130 億美元。貴金屬雖然是具有長期價值的硬資產，但在短時間內更難以清算，並且無法像美國國債一樣輕鬆地結算大量贖回。

考慮到這一點，S&P 的觀點是，儲備組合已變得不太適合承諾即時一對一贖回的產品。該機構還強調了披露方面的差距。它指出：「沒有公開披露關於符合 USDT 儲備資格的資產類型，或者如果其中一種基礎資產或資產類別的價值大幅下跌，應採取的行動。」此外，Tether 沒有發布關於託管人、交易對手或其貨幣市場曝險組成的詳細資訊。

這些遺漏很重要，因為這些機構的品質直接影響儲備的可靠性。即使 Tether 的美國國債持有量超過 1300 億美元，使其成為全球最大的持有者之一，但對其運營管道缺乏透明度限制了 S&P 的信心。這就像一家銀行擁有巨額存款，但你不知道它如何管理這些資金，這自然會讓你感到不安。

值得注意的是，Tether 過去曾為自己的做法辯護，提出了不同的宏觀論點。該公司的首席執行官 Paolo Ardoino 認為，比特幣、黃金和土地是對抗全球不穩定和主權資產負債表侵蝕的長期對沖工具。該公司通過投資礦業和版稅公司、不斷增長的代幣化黃金業務以及提供與黃金掛鉤的保險庫服務和抵押貸款的合作夥伴關係來支持這一觀點。

在直接回應 S&P 的降級時，Ardoino 說：「我們以自豪的心情接受你們的厭惡……當任何公司試圖挑戰崩潰金融體系的引力時，傳統金融的宣傳機器越來越擔心。」從 Tether 的角度來看，這些舉措加強了企業的資產負債表，即使它們偏離了傳統的穩定幣儲備模式。

與此同時，市場對 Tether 的解讀與 S&P 的框架截然不同。這是因為 USDT 在十年的市場週期中一直保持著其美元掛鉤，包括交易所、貸款機構和競爭對手的穩定幣的崩潰。這種過往的記錄比正式評級更能塑造使用者的信任。此外，USDT 在全球交易場所的流動性很深。這種數位資產仍然是大多數加密貨幣交易的基礎貨幣對，並廣泛用於缺乏穩定美元獲取途徑的新興市場的支付。

因此，穩定幣的需求持續上升，USDT 的市值已達到超過 1840 億美元的歷史新高。同時，Tether 資產負債表最重要的特徵是其盈利能力。穩定幣發行商擁有超過 1300 億美元的短期美國國債，每年可賺取約 150 億美元。這種收益創造了一個快速增長的股本緩衝，可以比標準風險模型更有效地吸收比特幣或有擔保貸款的價格波動。

對於交易員和新興市場使用者來說，這些細節比 S&P 對資產組合的看法更重要。市場看到的是一家擁有大量美國國債曝險、不斷增加的黃金儲備、有利可圖的商業模式和穩定的贖回機制的公司。因此，即使部分儲備分配給波動性資產，Tether 的留存收益規模也提供了一個緩衝，這對於受監管的銀行來說是不尋常的。事實上，Ardoino 在一篇 X 帖子中強調了該公司的創新程度，稱 Tether 已經開發了一項他稱之為資本過剩且沒有減值儲備的業務，並且仍然具有很高的盈利能力。

他還補充說，Tether 的業績突出了傳統金融的弱點，他表示，傳統金融越來越受到該公司模式的困擾。「當任何公司試圖挑戰崩潰金融體系的引力時，傳統金融的宣傳機器越來越擔心。任何公司都不應敢於與其脫鉤。」

透明度仍然很重要。儘管如此，這一切都不能消除對更清晰披露的需求。Tether 結構的主要漏洞不是其黃金配置或其比特幣曝險。而是缺乏對儲備如何託管、如何選擇交易對手以及如何管理有擔保貸款的詳細了解。即使是受重大股本緩衝和硬資產支持的資產負債表，如果沒有透明的報告，也很難評估。

對於機構使用者和監管機構而言，這是尚未解決的核心問題。因此，更高的可見性將降低大型持有者的不確定性，並使 USDT 符合全球結算資產的預期標準。總而言之，Tether 的故事是一個關於創新、挑戰和權力轉移的故事。它展示了加密貨幣如何挑戰傳統金融的權威，以及透明度和信任在金融體系中的重要性。作為華爾街交易員，我們必須密切關注這個故事的發展，因為它可能會重塑未來的金融格局。

這場風暴還沒結束，各位，請繫好安全帶！