穩定幣交易量創新高但市值卻縮水！分析師警告：加密貨幣流動性正在乾涸

穩定幣交易量創新高，但市值為何縮水？

你有沒有注意到，最近加密貨幣市場出現了一個詭異的現象——穩定幣的交易量屢創新高，但整體市值卻在不斷縮水？根據 Visa Onchain Analytics 的資料，6 月調整後的穩定幣交易量達到 1.79 兆美元，較 5 月的 1.10 兆美元成長 63%，更是去年同期的 2.25 倍。這看起來像是資金大量湧入加密貨幣市場對吧？但現實可能沒那麼單純。

與此同時，穩定幣的流通市值在同期間減少了 77 億美元，這是自 2022 年 5 月 TerraUSD 崩盤以來最大的單月跌幅。也就是說，交易量暴衝的同時，實際可用的「數位美元」反而變少了。這種「交易更熱鬧，但水池更乾」的現象，正是我們要深入探討的重點。

供需背離的關鍵資料

先讓我們把視角拉遠一點。穩定幣的流通市值可以被理解為加密貨幣市場的「現金餘額」——這些代幣代表著放在交易所、錢包裡，或鎖在 DeFi 合約中的美元計價資本，隨時可以被用來購買其他加密資產。根據 DefiLlama 的資料，目前這個數字約為 3,120 億美元。

而交易量則是另一回事。Visa 與 Allium、Artemis 和 Castle Island Ventures 合作開發的「調整後交易量」計算方式，排除了高頻機器人、交易所金庫重新平衡和重複的智慧合約呼叫，試圖呈現「有意義的鏈上活動」。2026 年上半年調整後交易量累計達到 8.82 兆美元，已經超過 2024 年全年的 5.8 兆美元。

問題在於，這兩個指標在第二季走勢相反了。CEX.IO 的 Q2 報告顯示，穩定幣總供應量約為 3,120 億美元，較 Q1 的 3,150 億美元減少超過 30 億美元，這是自 2023 年 Q3 以來首次出現季度萎縮。整體來看，調整後的交易量也下滑了 5.5%。

哪些穩定幣在崩跌？

這波下跌的主要動力來自於「收益型穩定幣」，這類產品在 Q2 蒸發了 15% 的市值，減少超過 35 億美元。Ethena 的 sUSDE 市值蒸發了 52%，Sky 的 sUSDS 也下滑了 16%。這些曾經被視為創新產品的收益型穩定幣，現在看起來像是資金的消耗者而非創造者。

但也不是全盤皆墨。美國國庫券支援的產品走勢相反——BlackRock 的 BUIDL 增加了 2%，Circle 的 USYC 成長近 16%，Ondo 的 USDY 更是飆漲超過 66%。這顯示資金正在從高風險的收益型產品，轉向相對安全的國庫券擔保代幣。

美元穩定幣的市場版圖重塑

6 月的 1.79 兆美元調整後交易量大約是整體穩定幣市值的 5.7 倍。這個數字雖然混合了月度流量和季度庫存，不能當作精確的流動性比率，但足以說明資金周轉的速度有多麼瘋狂。

在市場佔有率方面，USDC 處理了 6 月調整後交易量的 1.21 兆美元，佔比 67%；USDT 則貢獻了約 5,760 億美元，佔比 32%。有趣的是，USDT 的流通供應量約為 1,840 億美元，遠高於 USDC 的 730 億美元，但較小的 USDC 反而處理了更多的交易量。這說明 USDC 在實際經濟活動中的使用頻率更高。

從網路分佈來看，以太坊的 L2 在 Q2 損失了 24% 的穩定幣基礎，約 44 億美元，其中 Arbitrum 一口氣減少了 45%。與此同時，HyperEVM 的穩定幣供應飆漲 300% 到 56 億美元，Tron 也增加了 34 億美元。資金正在從傳統的以太坊生態系向外流失。

為什麼這對交易者來說是警訊？

穩定幣是加密貨幣市場中最容易取得的可部署美元。交易者持有穩定幣來購買現貨、在平臺間轉移抵押品、結算衍生性商品，或者在波動期間存放收益而不離開加密貨幣生態系。當這個基礎縮小，意味著可以立即使用的鏈上美元流動性正在減少。

更糟的是，其他主要需求來源也在同步減弱。現貨比特幣 ETF 在 6 月流出超過 40 億美元，這是自推出以來最嚴重的單月流出。企業購買比特幣的速度也在放緩。Talos 這個機構級資料供應商識別出了三個同時抑制需求和流動性的因素：穩定幣供應下降、現貨比特幣 ETF 流出，以及企業金庫購買放緩。

比特幣在 Q2 下跌了 14%，跌破 60,000 美元，這是 2024 年以來的最低水準。雖然我們不能說穩定幣供應萎縮直接導致了比特幣下跌，但它無疑讓市場對大額訂單更加敏感。當可用資金變少，任何稍微大一點的買單或賣單都能造成更大的價格波動。

監管好訊息與市場現實的拉鋸

雖然流動性資料令人擔憂，但監管方面傳來了一些好訊息。Circle 在 7 月 10 日獲得了最終的 OCC 批准，成立了 First National Digital Currency Bank（Circle National Trust），這是一家聯邦特許的國家信託銀行。對穩定幣產業來說，這無疑是邁向主流的一大步。

支付公司對這些資料的看法不同。對他們來說，交易速度才是關鍵，而非資金池的大小。Visa 自己的穩定幣結算試點在 4 月達到了 70 億美元的年化執行率，橫跨 9 個網路。Stripe 的國庫產品現在允許 101 個國家的企業持有 USDC 餘額，並透過 ACH、電匯和 SEPA 進行結算。

所以我們看到了兩個同時進行的趨勢：一方面，穩定幣支付基礎設施正在擴張，每月調整後交易量創下新高、Circle 獲得聯邦信託銀行批准、更多處理商將美元代幣視為標準功能；另一方面，作為加密貨幣流動性準備金，可部署資本的池子正在縮小，而交易需求也在減弱。

FAQ 常見問題

穩定幣供應量萎縮是否代表投資人對加密貨幣失去信心？

不完全是。穩定幣供應減少的原因很多，包括發行人贖回代幣換取銀行美元、DeFi 使用者解除收益部位、以及資本輪動到代幣化國庫券產品等。這些因素與市場情緒的關聯性較低，但確實意味著可立即用於購買風險資產的數位美元變少了。

調整後交易量創新高對投資人有什麼參考價值？

調整後交易量排除機器人和內部轉帳，更能反映實際的經濟活動。高交易量可能代表更多的實際使用場景，例如支付和跨境匯款，但當它與供應萎縮同時發生時，意味著相同的錢在快速周轉而非有新資金流入。

現在應該如何配置穩定幣？

從資料來看，收益型穩定幣在 Q2 遭受重創，而國庫券擔保的產品（如 USYC、USDY）表現較好。如果你追求穩定性，選擇傳統法幣擔保的 USDT 或 USDC 仍是較安全的選擇；若願意承擔較高風險換取收益，則需要留意發行機構的信用風險和儲備資產的透明度。

現在市場正在觀望，這些趨勢會持續多久。但有一件事是確定的：當「虛假的繁榮」散去，真正能支撐價值的，還是那些願意長期留在場內的資金。