你可能會發現，最近韓國加密市場又有大事發生。一款名為JPYC的日圓穩定幣，在韓國最大交易所Upbit上架後短短一小時內，價格從12韓元狂漲到37.6韓元，達到掛鉤價值的4倍之多。這種離譜的溢價幅度，不僅讓套利者瘋狂，就連一般投資人也看得霧煞煞。
老實說，這不是韓國第一次出現這種「泡菜溢價」現象。過去比特幣在韓國的價格常常比國際市場高出許多，被稱為「Kimchi Premium」。如今類似的劇本在穩定幣身上重演，監管單位終於坐不住了。
JPYC 事件始末：流動性不足的代價
2026年9月17日，Upbit正式開放JPYC交易。JPYC是一款與日圓掛鉤的穩定幣，原則上1 JPYC應該等於1日圓。但市場開盤後，因為流動性極度不足，價格瞬間失控。
根據當時公開資料，JPYC在Upbit的開盤價為12韓元，隨後在短短一小時內飆升至37.6韓元。這個價格已經不是「輕微溢價」，而是整整400%的漲幅。專家普遍認為，這完全是因為交易所內缺乏足夠的掛單與承接力量，導致價格被嚴重扭曲。
「用戶因上架後的價格飆漲而遭受損失，這樣的批評聲浪持續擴大。」韓國金融服務委員會（FSC）數位金融政策部門主管柳永俊在一場首爾的研討會上明確表示，當局將開始檢討引進市場maker制度的可能性，以提升數位資產市場的效率與穩定性。
當前法規：市場maker涉嫌操縱？
或許你會好奇：為什麼韓國沒有專業的市場maker來提供流動性？答案在於現行法規。
韓國目前實施的《虛擬資產用戶保護法》中，並未對市場maker活動提供豁免条款。簡單來說，在官方眼中，市場maker的掛單行為可能被視為「價格操縱」的一種。這項法規本意是保護投資者，卻意外導致市場流動性極度匱乏，形成一個奇特的惡性循環：越沒有流動性，價格越容易暴漲暴跌；價格波動越大，監管單位越不敢開放maker進場。
首爾大學法學評論在2024年發表的一份同儕審查論文中，KB Securities研究員李敏晶（Lee Min Jung）就指出：「監管單位當時不允許加密貨幣市場maker，是因為擔心這可能構成市場操縱。」但她也提到，一旦市場發展更成熟，監管單位或許可以考慮給予特定豁免。
學術界的呼籲：沒有市場maker的代價
其實在這次JPYC事件之前，學術界早已多次示警。
Korbit研究中心研究人員崔允英（Yoonyoung Choi）在一篇論文中明確表示：「韓國加密貨幣市場因缺乏正式的市場maker制度，正面臨嚴重的流動性問題。」這導致價格出現顯著落差，波動性也遠高於國際平均。她以「泡菜溢價」為例，說明韓國市場的效率低落。
這些研究都指向同一個結論：如果韓國想要成為健全的加密貨幣金融中心，引進專業市場maker是遲早要做的事。
FSC 的下一步：可能有哪些改變？
柳永俊的公開發言被視為韓國監管態度轉向的重要信號。以下是可能的发展方向：
- 專案市場maker豁免條款：修改現行法規，明確定義哪些行為屬於合法市場making，而非價格操縱。
- 設立執照制度：要求市場maker必須取得特定執照，並遵守資本額、、風險管理等規範。
- 交易對手風險管理：確保maker在提供流動性的同時，不會讓投資人暴露於過度風險之中。
- 與綜合性《數位資產基本法》整合：FSC在2026年7月宣布將推出涵蓋穩定幣與整體加密市場的統一法規，市場maker制度可能成為其中一環。
不過，立法進度並非一帆風順。根據目前公開的資訊，國會對於多項關鍵議題仍未達成共識，包括韓元計價穩定幣發行機構的相關規定。這意味著距離正式上路，可能還需要數個月甚至數年的時間。
對投資人的影響：機會與風險
正面影響
如果市場maker制度成功上路，一般投資人可以期待：
- 流動性提升：買賣時不再需要擔心找不到對手盤，滑價（slippage）也會大幅降低。
- 價格穩定：類似JPYC那種一小時內暴漲4倍的極端行情，發生機率會明顯下降。
- 套利效率提升：「泡菜溢價」幅度可能縮小，減少國際市場與韓國市場之間的價格失衡。
潛在風險
當然，任何制度都有其潛在問題：
- 市場集中少數大型maker：如果准入門檻過高，可能形成少數機構壟斷的局面，反而不利於市場健康。
- 操縱風險仍在：即使有法律框架，仍然需要有效的監控機制，防止maker利用資訊優勢進行內線交易。
- 過渡期陣痛：在制度上路前的觀望期，市場可能出現更多不確定性。
台灣投資人應關注的重點
雖然這是韓國本土的監管議題，但台灣投資人也不能只看熱鬧。原因很簡單：韓國是全球加密貨幣交易最活躍的市場之一，許多國際大型交易所的主要交易量都來自韓國用戶。當韓國市場結構發生改變，整體亞太區的流動性與價格都會受到影響。
以下是建議的觀察方向：
- 追蹤《數位資產基本法》的立法進度，特別是關於穩定幣與市場maker的章節。
- 留意Upbit、Bithumb等韓國主要交易所的流動性變化。
- 觀察「泡菜溢價」是否逐漸收斂，這是判斷市場效率是否改善的重要指標。
- 注意台灣本土監管機構是否會參考韓國經驗，制定類似政策。
FAQ 常見問題
什麼是「泡菜溢價」（Kimchi Premium）？
「泡菜溢價」指的是韓國加密貨幣市場的價格普遍高於國際市場的現象。過去比特幣在韓國的價格常常比美國、日本等市場高出5%到30%不等，主因是韓國資本管制、交易管道受限，以及市場流動性不足。這個名稱源自韓國泡菜，表達了國際投資人對這種異常現象的調侃。
市場maker在加密貨幣市場中扮演什麼角色？
市場maker的主要職責是持續提供買賣掛單，確保市場在任何時候都有流動性。他們透過買入低價、賣出高價的價差（spread）獲利，但同時也承擔了價格波動的風險。在傳統金融市場中，市場maker是確保價格穩定、交易順暢的重要角色。
JPYC是什麼樣的穩定幣？
JPYC是一款與日圓掛鉤的穩定幣，目標匯率為1 JPYC等於1日圓。它通常透過持有等值的日圓資產或高品質日本政府債券來維持價格穩定。這次在Upbit的事件純粹是市場流動性問題，與JPYC本身的資產儲備無直接關聯。
台灣是否可能引進類似的市場maker制度？
台灣目前對加密貨幣的監管框架仍在持續討論中。金管會已開始關注虛擬資產服務業者的管理辦法，但尚未明確表態是否參考韓國模式引進市場maker制度。台灣投資人可以持續關注金管會的最新公告與意見徵詢。
結語
JPYC事件或許只是韓國加密市場改革的催化劑。從長遠來看，引進專業市場maker是提升市場效率、保護投資人的必要之路。當然，法規的設計至關重要——過於嚴格會壓抑市場活力，過於寬鬆則可能重蹈操縱覆轍。
對我們來說，重點是保持關注、持續學習，別讓自己成為下一個因流動性危機而受傷的人。
資料來源與利益揭露
- 主要來源：Cointelegraph（2026年9月28日報導）
- 原文發布時間：2026年9月28日 05:42（UTC）
- 引用資料：韓國金融服務委員會（FSC）官員柳永俊公開發言、首爾大學法學評論2024年同儕審查論文、Korbit研究中心研究報告
- 資料限制：本文提及之價格為2026年9月17日Upbit交易所開盤後一小時內的歷史數據，並非即時報價；立法進度資訊依據公開新聞整理，實際法規通過時間仍存在不確定性
- 利益揭露：本網站與文中提及之任何交易所、專案方無商業合作關係，亦未接受其委託或資助進行報導
- 風險提醒：加密貨幣投資具有高度波動性與風險，請務必自行進行盡職調查，並在可承受範圍內配置資產。本文不構成任何投資建議
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