SEC 即將打破單一資產模式，加密貨幣指數 ETF 將在 2026 年稱霸？

暗潮洶湧：單一資產 ETF 的末日，指數 ETF 的黎明？

2024 年初以來，美國現貨加密貨幣 ETF 吸引了超過 700 億美元的淨流入，使得傳統金融投資工具成為新資金進入這個新興產業的主要入口。這股浪潮，主要由與比特幣、以太坊，以及最近的 Solana 和 XRP 相關的產品推動，驗證了業界的觀點，即許多投資者只會通過他們已經用於股票和債券的受監管結構來購買加密貨幣。

值得注意的是，Schwab 資產管理公司最近發現，45% 的 ETF 投資者計劃購買加密貨幣 ETF，這個數字現在與對債券 ETF 的興趣持平。然而，隨著美國證券交易委員會（SEC）預計明年將批准超過 100 支額外的加密貨幣 ETF，財富管理公司面臨一個新的問題。由於這波產品浪潮，他們的決策將從簡單的「是否擁有比特幣」問題轉變為挑選數十種單一資產產品中，哪一種可能引領下一個週期。

Bitwise 首席投資長 Matt Hougan 在最近的一次採訪中指出了這個難題，同時指出許多傳統投資者對去中心化或「以太坊與 Solana」沒有強烈的看法，而是想要廣泛的市場曝光。然而，隨著產品陣容從幾支旗艦比特幣 ETF 轉變為擁擠的、狹隘的產品貨架，這種目標變得越來越難以實現，這些產品需要一個許多諮詢平台無法處理的盡職調查水平。

市場觀察人士認為，這種單一資產選擇的日益複雜性將推動投資者轉向加密貨幣指數 ETP，它將一籃子代幣打包成一個單一的上市證券。值得注意的是，當 Grayscale 在 9 月推出 Grayscale CoinDesk Crypto 5 ETF 時，這個類別獲得了結構性的基礎，該基金被描述為美國第一個多資產加密貨幣基金。從那以後，發行商推出了 Bitwise 的 BITW、21Shares 的 FTSE Crypto 10 Index ETF (TTOP) 及其 ex-Bitcoin 版本 (TXBC)，以及 Hashdex 和 Franklin Templeton 的競爭產品。

VettaFi 的行業和產業研究主管 Roxanna Islam 表示，這種演變類似於股票投資者隨著資產類別的成熟，經常從個股轉向廣泛的指數基金的方式。Islam 補充說，這些新基金反映了顧問們對簡單的投資組合構建模塊越來越偏好。

Nova Dius Wealth 的總裁 Nate Geraci 同意，他指出他「非常看好」對這些籃子的需求，因為它們為希望繞過個別代幣選擇的噪音的配置者提供了一鍵式解決方案。

指數 ETF 的真相：成分同質化與隱藏的風險

大多數多資產加密貨幣指數產品最終都持有非常相似的代幣組合。它們的規則通常從自由流通市值和基本的流動性過濾器開始，這自然會將大部分權重推向比特幣和以太坊，只留下少量的分配給其他一切。

Grayscale 的 Digital Large Cap Fund (GDLC) 就是一個例子。根據其數據，該基金約持有其投資組合的四分之三的比特幣和約 15% 的以太坊，其餘部分則分為個位數的股份：約 5% 的 XRP，略低於 3% 的 Solana，以及略多於 0.5% 的 Cardano。

同時，彭博社編制的持股比較說明了這些基金的持股可能有多系統性。觀察 Grayscale、Bitwise 和 Hashdex 等公司的六個主要加密貨幣籃子，Solana 和 Cardano 出現在每個陣容中。Cardano 在所有基金中的存在令人驚訝，因為它缺乏專用的美國現貨 ETF，並且在性能和關注度方面都落後於更高調的競爭對手，如 Solana 和以太坊。

因此，它在這些基金中的存在可能與其市值和交易深度有關。根據 CryptoSlate 的數據，Cardano 是按市值計算的第 10 大加密資產，市值超過 130 億美元。這使得該代幣即使在市場注意力轉移到其他地方時，也能獲得少量但穩定的被動流量。

單一方便的代價：費用、流動性與風險

單一股票代碼加密貨幣指數基金的簡單性通常會讓投資者付出代價。作為參考，許多產品的年費用超過 0.5%，而現貨比特幣 ETF 的費用約為 0.25%，廣泛股票追蹤器的費用為個位數基點。這種差額實際上是外包重新平衡的成本，並且在數字資產市場中，重新平衡很少是沒有摩擦的。

這是因為一旦投資組合超過前三或四個代幣，流動性就會迅速下降，並且指數提供商會同時發布他們的方法論和審查日曆。因此，專業交易員可以看到基金何時會被迫買入或賣出。當這些流量可預測時，這些交易員可以針對它們進行定位，從而使指數工具不得不逢高買入和逢低賣出，以保持與其基準的一致性。

此外，籃子構建創造了一種風險概況，它與許多顧問對股票指數的期望不符。通常，投資者傾向於認為多元化的投資組合比集中的頭寸更安全。然而，歷史數據經常顯示，比特幣的波動性低於以太坊和 Solana 等智慧合約平台。因此，由於大多數大盤加密貨幣指數是按市值加權的，比特幣仍然佔據了大部分的風險敞口。因此，對以太坊、Solana 和其他代幣的較小分配增加了更高的 beta，而不是防禦性的抵消。

在市場上漲時，這種組合可以幫助籃子跑贏僅持有比特幣的投資。然而，在市場低迷時期，它可能導致指數產品的跌幅超過其基礎資產。

2026：指數 ETF 的崛起？

儘管目前偏好單一資產「贏家」，但 2026 年的產品線表明發行商正在押注這種行為會發生變化。彭博情報 ETF 分析師 James Seyffart 預計加密貨幣指數 ETP 將成為明年資產收集的主要類別。考慮到這一點，如果 2026 年美國加密貨幣 ETF 的流量與今年的速度相符，根據 CoinShares 的數據，今年已經有超過 470 億美元的淨流入，CryptoSlate 模型估計，從單一股票選擇到多元化 beta 的捆綁轉變可能會將總流量的 2% 到 10% 引導到指數產品中。

在該基準線上，加密貨幣指數 ETF 流入的隱含範圍如下所示：

• 悲觀情況：9.4 億美元
• 基本情況：23.5 億美元
• 樂觀情況：47 億美元

Islam 認為這種轉變將在必要時發生。她說：「隨著加密貨幣產品的數量變得太多而難以輕鬆進行比較盡職調查，我們可能會看到更多的資金流入加密貨幣指數 ETF。」

在這種情況下，2026 年的贏家不太可能是那些短期回報最閃亮的基金，而是那些在主要諮詢公司的模型投資組合中獲得席位的基金，在這些投資組合中，配置變得根深蒂固，流量系統化。