Perps 市場的潛力黑馬：Pendle 的 Boros 協議分析

各位幣圈的朋友們，大家好，我是老張。

最近市場上都在熱烈討論 Hyperliquid 和 Lighter 在永續合約 (perps) DEX 的競爭，Lighter 的 LIT 代幣終於上線，無疑是這場戰役中的關鍵時刻。但今天我想跟大家聊聊一個可能被大家忽略，卻擁有巨大潛力的參與者：Pendle 透過其 Boros 協議，正在默默地積蓄力量，準備在 perps 市場中佔據一席之地。

市場概況：永續合約的崛起

首先，我們來看看市場的整體情況。雖然今年初市場表現有些疲軟，但永續合約板塊卻逆勢上漲，HYPE 領漲。Lighter 憑藉可驗證的執行和零零售費用的優勢，在過去 30 天內創造了超過 2000 億美元的交易量，領先其他競爭者。但 Hyperliquid 雖然沒有積極的獎勵機制，卻是營收最高的平台，同期創造了約 4700 萬美元的收入。

Lighter 在 TGE 後能否保持交易量領先地位，仍然是一個挑戰，畢竟許多人認為其最近的激增歸功於積分挖礦。然而，無論誰最終勝出，Pendle 都有機會從永續合約的結構性增長和採用中獲益。

Boros：永續合約的新玩法

Pendle 在 2025 年 8 月初推出了 Boros，為 DeFi 帶來了一種新的鏈上金融工具：利率互換 (interest rate swaps)。你可以把 Boros 看作是一個永續合約交易所，但有兩個關鍵的不同之處：

* 賭注標的不同： Boros 不是賭資產的價格變動，而是賭收益率的變動。
* 到期日： 永續合約沒有到期日，但 Boros 市場有到期日。

雖然 Boros 的推出比較緩慢，但早期的表現已經很強勁。截至 2025 年 12 月 26 日，每日未平倉合約 (OI) 達到 2.45 億美元的峰值。這個增長模式具有高度週期性，反映了收益市場固有的到期和贖回的自然高峰和低谷。

Boros 的運作機制

Boros 透過創建一種名為「收益單位」(Yield Unit, YU) 的東西來實現利率交易。對於熟悉 Pendle v2 市場的人來說，YU 類似於「收益代幣」(Yield Token, YT)，代表了基礎資產到期前的未來收益。交易者可以選擇做多或做空 YU。

在 Boros 上，利率會定期結算，時間與基礎交易所的資金費率結算時間相同。例如，幣安 (Binance) 上的資金費率每 8 小時結算一次，因此 Boros 上幣安資金池的利率也每 8 小時結算一次。同樣，Hyperliquid 的資金費率每小時結算一次，Boros 上這些資金池的利率也遵循相同的小時結算時間表。在到期時（或平倉時），如果平均基礎 APR > 平均隱含 APR，則多頭將獲利，反之亦然。

Boros 的關鍵指標

除了目前約為 8800 萬美元的未平倉合約外，Boros 的另一個關鍵指標是名義交易量。自推出以來，Boros 已經處理了約 68 億美元的累計交易量，過去四個月的月交易量中位數約為 15 億美元。

Boros 的收入來源

Boros 有兩個主要的收入來源：

* 對每筆互換收取固定費用，該費用因市場而異。
* 在結算期間，對每個 YU 的固定 APR 方面收取 0.2% 的固定費用。

自成立以來，Boros 已經產生了約 30 萬美元的累計收入，過去四個月的月平均收入約為 6.7 萬美元。值得注意的是，清算費用仍然微不足道，自成立以來僅約為 1300 美元。

Boros 的未來潛力

雖然 Boros 的理想情況是成為 DeFi 的預設利率衍生品場所（從資金費率擴展到穩定幣收益率、貨幣市場利率、LST 收益率等），但其未來 6 到 12 個月內最大的機會在於永續合約垂直領域。

Boros 最初於 8 月在幣安上推出了 BTCUSDT 和 ETHUSDT 永續合約市場，但此後已擴展到其他場所 (Hyperliquid 和 OKX) 和資產 (HYPE)。未平倉合約最初由幣安主導，但截至 12 月 29 日，現在幾乎平均分配在各個場所：幣安 (37%)、Hyperliquid (35%) 和 OKX (29%)。

在資產方面，ETH-USD 市場仍然是 Boros 上未平倉合約最大的市場，其次是 BTC-USD 和 HYPE-USD。

Boros 的一個關鍵優勢是，它可以從永續合約的成熟中獲益，而無需與任何單一場所掛鉤，因為它可以支援多個交易所和資產。隨著更多成熟的參與者進入永續合約領域，他們可能會需要 Boros 獨特支持的策略：對沖多頭頭寸的資金支付、對沖空頭頭寸的資金應收款，或實施現金套利交易。

展望未來，隨著永續合約獲得監管認可，越來越多的傳統公司交易 RWA 永續合約（如股票和商品），這些參與者將希望在 Boros 上交易 TSLA、黃金和數百種其他資產的 YU。

結論

總之，雖然今天 Boros 的收入僅佔 Pendle v2 收入的不到 5%，但它完全有能力成為該協議最重要的增長動力，並可能最終超過 v2。作為一個老技術分析師，我認為 Boros 在 perps 市場中扮演著一個潛力黑馬的角色，值得我們密切關注。未來，它能否成為 DeFi 世界中利率衍生品的領頭羊？讓我們拭目以待！