Nexo 重返美國市場：2023 年加密貨幣借貸打擊後，發生了什麼變化？

加密貨幣借貸平台 Nexo 在 2023 年支付了 4500 萬美元的罰款並退出美國市場後，現在以合作夥伴主導的模式重返美國。究竟發生了什麼變化？用戶又該注意些什麼？

在 2023 年的監管打擊中，美國證券交易委員會 (SEC) 指控 Nexo 的 Earn Interest Product (EIP) 產品構成未註冊的證券，引發了對零售收益行銷、透明度、託管實務和交易對手風險的質疑。此後，Nexo 重新設計了其產品模型，更加注重法規合規性，而不是直接發行收益。

新的模式依賴於獲得許可的美國合作夥伴。Nexo 不再直接提供收益產品，而是通過受監管的美國中介機構運營，包括獲得許可的實體以及在需要時獲得 SEC 註冊的投資顧問。

與 Bakkt 的合作是合規策略的基石。通過與 Bakkt（一家公開交易的美國加密貨幣公司，擁有監管許可證）合作，Nexo 從直接發行商模式轉變為嵌入在受監管基礎設施中的合作夥伴交付框架。

Nexo 的美國退場與監管疑慮

Nexo 由前保加利亞議員 Antoni Trenchev 共同創立，最初通過其 Earn Interest Product (EIP) 在美國建立了自己的影響力。EIP 允許用戶存入加密貨幣並賺取收益。

2023 年 1 月，美國證券交易委員會 (SEC) 指控 Nexo 通過該產品提供和銷售未註冊的證券。SEC 認為 EIP 符合證券的法律定義，因此需要適當的註冊。

Nexo 同意和解：

• 向 SEC 和各州監管機構支付總計 4500 萬美元的罰款。
• 既不承認也不否認這些指控。
• 停止向美國投資者提供該產品。

不久之後，Nexo 退出了美國零售市場。

這次執法行動源於 2022 年之後更廣泛的加密貨幣借貸崩盤。整個借貸行業的重大失敗暴露了流動性錯配、重複抵押風險以及零售客戶面臨不透明的收益結構。

監管機構特別關注：

• 向零售投資者推廣收益產品
• 關於收益如何產生的透明度
• 託管實務和信用交易對手風險
• 這些產品是否構成投資合約。

監管打擊不僅僅針對 Nexo，還預示著對中心化加密貨幣收益產品的更廣泛的監管改革。

Nexo 的回歸策略

Nexo 聲稱，其 2026 年的回歸基於一個核心主張：該產品的結構現在不同，並且通過獲得許可的美國合作夥伴提供。

Nexo 表示，與之前直接向美國投資者提供類似收益的產品不同，其更新後的結構：

• 依賴於獲得適當許可的美國合作夥伴
• 在需要時納入 SEC 註冊的投資顧問
• 已逐步淘汰 2023 年命令中提到的產品。

這種差異意義重大：Nexo 現在不是作為收益計劃的獨立提供商運營，而是定位於受監管的基礎設施框架內。

根據 Nexo 的說法，它將提供加密貨幣支持的貸款和產生收益的產品。這些服務將通過獲得許可的美國合作夥伴提供。

加密貨幣支持的貸款不同於 2022 年失敗的無抵押貸款模式。用戶存入數位資產作為抵押品並借款。如果抵押品跌破設定的貸款價值比率閾值，則會發生清算。

Nexo 與 Bakkt（一家公開交易的美國加密貨幣公司）的合作是重新啟動的關鍵因素。

Bakkt 提供受監管的交易基礎設施並持有多個美國許可證。通過將美國業務引導到受監管的實體，Nexo 實際上是從直接發行商模式轉變為合作夥伴交付模式。

實際上，這意味著：

• 交易、託管或諮詢服務可能由受監管的實體提供。
• 產品元素可能會分佈在獲得許可的中介機構中。
• 監管可能跨越多個監管層。

該框架旨在解決導致 2023 年和解的監管異議。

美國監管環境的轉變

Nexo 重返美國市場的時機是一個因素。在川普總統執政期間，SEC 終止或縮減了多項加密貨幣執法行動。執法環境已從嚴厲打擊轉變為重新調整的時期。

例如，在投資者獲得賠償後，SEC 採取行動撤銷了涉及 Gemini Earn 計劃的訴訟。這並不表示加密貨幣借貸問題已完全解決，但它表明監管立場比 2023 年初更具適應性。

儘管如此，美國的監管框架仍然分散。聯邦機構、州證券監管機構、資金傳輸法規和消費者貸款規則都可能適用，具體取決於結構。

即使產品是通過受監管的中介機構提供的，用戶也應評估：

• 您的法律交易對手是誰？協議是與 Nexo、與獲得美國許可的實體還是與多個實體簽訂？
• 託管在哪裡？資產是否由合格的託管人持有？在什麼監管制度下？
• 收益是如何產生的？收益是來自借貸、質押、做市還是其他活動？
• 加密貨幣支持的貸款的清算條款是什麼？
• 貸款價值比率 (LTV) 閾值是多少？
• 清算能多快發生？
• 是否有額外費用？

存在哪些披露？尋找：

• 重複抵押條款
• 利益衝突聲明
• 管轄權條款。

「合規結構」不等於「無風險產品」。

Nexo 重返美國市場的意義

Nexo 的回歸可能表明美國加密貨幣借貸領域正在發生更廣泛的轉變：

• 第一階段（2023 年之前）：直接面向消費者的收益模式，註冊要求最低
• 第二階段（2023-2025 年）：監管執法、撤回和重組
• 第三階段（2026 年之後）：採用獲得許可的中介機構和隔離職能的合作夥伴主導模式。

如果這個框架被證明是可行的，其他國際加密貨幣公司可能會通過類似的合規層重新進入美國，而不是直接發行模式。

從 Nexo 的回歸中得出的主要結論是結構性的。

在數位資產上產生收益或以加密貨幣借款的基本經濟理念仍然存在。發生變化的是圍繞它的監管框架。

更新後的模型沒有突破證券法的界限，而是整合到獲得許可的基礎設施中。

這種方法在長期內是否能讓監管機構滿意，將取決於：

• 風險管理實務
• 收入來源的透明度
• 持續的聯邦和州協調。

就目前而言，Nexo 的回歸反映了一個更加謹慎的加密貨幣產業，該產業認識到在美國，結構決定生存。