Metaplanet Q2比特幣增持放緩：帳面虧損15億美元，「比特幣國庫」策略面臨嚴峻考驗

各位讀者大家好，我是老高。今天要聊的是一個非常值得關注的現象——日本投資公司Metaplanet在第二季度的比特幣增持速度明顯放緩，這個被稱為「亞洲版MicroStrategy」的企業，最近的動作透露出一些讓人不安的訊號。

增量放緩，目標遙遠

根據Metaplanet在7月2日發布的公告，公司在2026年第二季度僅新增了2,823枚比特幣。這看起來似乎是一個不小的數字，但如果你知道他們在2025年第三季度一口氣買了17,473枚比特幣，你就會明白這個落差有多大。這是他們一年來最小的單季購買量。

這次增持花費了約359億日圓（約2.22億美元），平均購買價格約為每枚78,608美元。目前Metaplanet的比特幣總持有量達到43,000枚，價值約2,500億日圓（約25億美元）。

但問題來了：他們當初為了買這些比特幣可是花了約4,070億日圓啊！這意味著什麼？帳面虧損高達約15億美元。比特幣在第二季度跌幅超過20%，到六月底時價格已經跌破59,000美元大關。這對任何比特幣國庫策略的公司來說，都是一個巨大的壓力測試。

融資策略的轉變

有趣的是，Metaplanet在這段期間幾乎沒有發行新股來買比特幣。他們主要是靠借貸——動用信用額度、普通債券，以及一個叫做「比特幣收益產生」計畫的收入（透過賣出選擇權賺取約1,095萬美元）。

為什麼不發股票？因為當公司的市場價值低於其比特幣資產價值的時候，發股票買比特幣實際上是在稀釋既有股東的權益，這是一筆虧本生意。這個概念叫做mNAV（Market Value to Net Asset Value），也就是市場價值相對於比特幣淨資產價值的溢價。

現在整個比特幣國庫版塊的溢價都在萎縮。Metaplanet不是唯一感受到壓力的公司。就連這個模式的「鼻祖」Strategy（前MicroStrategy）最近也說，他們可能會賣出最多12.5億美元的比特幣來補足現金，而且除非股價溢價恢復，否則將停止發行新股購買比特幣。

擴張與虧損的拉鋸

儘管購買放緩，Metaplanet並沒有停下擴張的腳步。他們成立了新的創投部門，還收購了一家日本證券公司，目的就是要開發比特幣相關的收益產品。這種「一邊虧損一邊擴張」的策略，彷彿是在對沖基金與區塊鏈新創之間走鋼絲。

但代價很慘烈：他們在第一季度就出現了7.25億美元的虧損，而且不得不延後優先股的發行計畫。這種財務壓力對於任何採用「逢低買進」策略的投資公司來說，都是致命的考驗。

我的觀點

說實話，我認為Metaplanet現在處於一個非常關鍵的十字路口。他們的比特幣國庫夢想很美好——目標是2026年底達到10萬枚，2027年底達到21萬枚——但以現在的購買速度，這些目標看起來越來越遙遠。

比特幣市場的波動性從來沒有消失過。當價格上漲時，所有人都是天才；但當價格下跌30%、40%的時候，才是真正考驗一家公司財務結構和策略韌性的時刻。Metaplanet能否撐過這個寒冬？不僅取決於比特幣會不會反彈，更取決於他們能否找到更穩定的融資管道，以及如何管理帳面上的巨額虧損。

我會持續關注這家公司的發展。對於所有正在考慮類似「比特幣國庫」策略的企業來說，Metaplanet現在正在上演的，可以說是一堂價值數十億美元的實驗課。

我是老高，我們下期再見。