$5000萬加密貨幣庫存人間蒸發：Interactive Strength如何讓普通股股東淨身出局

你可能會發現，最近區塊鏈圈裡有人在討論一間叫做 Interactive Strength 的公司——不是因為他們產品做得有多好，而是因為他們剛剛燒掉了一筆價值超過5000萬美元的加密貨幣資產。這不是什麼操作失誤，而是一場精心設計的「庫存蒸發」戲碼。普通股投資人的錢，就這樣悄悄被推進了優先股的口袋裡。

5000萬美元加密庫存的最後命運

故事要從頭說起。Interactive Strength 當年是如何建立起這筆加密貨幣庫存的？他們當初用了一批總額高達5556萬美元的高階擔保可轉換交換票據，實際收到的現金卻只有5000萬。這筆交易本身就帶了10%的原始發行折價，加上每年12%的利息，條件並不算輕鬆。擔保品？預期就是子公司保管的 FET 代幣。

到了2025年第四季度，這個加密庫存正式走向終點。年度報告裡清楚寫著：所有數位資產已全數清算，截至12月31日，數位資產餘額為零。當初那批用 FET 質押的票據，已經透過代幣銷售和剩餘票據完全清償。聽起來像是個完美的結束對吧？但問題來了——誰從這場清算中真正拿到錢？

優先股優先收割：619,584股的秘密

答案藏在2025年7月28日的那筆股息裡。Interactive Strength 在這天發放了619,584股優先股，總價值123.9萬美元的最低清算優先權，就這樣搶在普通股之前。這不是隨便發發的——裡面有281,344股 A 系列優先股和338,240股 C 系列優先股。

仔細看資料你就會發現，A 系列股從原本的4,416,745股增加到4,696,089股，成長了6.37%；C 系列更是從2,850,857股飆到3,187,097股，增幅達到11.87%。這代表什麼？代表優先股投資人的持股比例正在快速膨脹，而普通股股東的權益正在被稀釋。

優先股型別	原始發行股數	本次發放股數	成長幅度
A系列優先股	4,416,745	281,344	+6.37%
C系列優先股	2,850,857	338,240	+11.87%

清算優先權：普通股為什麼只能排隊？

這裡的關鍵在於「清算優先權」這個機制。A系列優先股的原始發行價格是2美元（已根據重組調整），每年複合累積8%的股息；C系列優先股更狠，原價同樣是2美元，但每年複合累積15%的股息，而且順位還排在 A 系列、B 系列和普通股之前。

新發放的 A 系列優先股帶來了562,688美元的基礎優先權，再加上約45,015美元的第一年股息累積；C 系列則增加了676,480美元的基礎優先權和101,472美元的股息。全部加起來，這筆最低基礎優先權來到了1,239,168美元，再加上完整第一年的股息約146,487美元。這些數字代表什麼？代表優先股投資人在公司清算或分派時，擁有絕對的優先受償權。

稀釋風暴：逆分割後的模糊地帶

普通股的稀釋問題更是複雜。Interactive Strength 在6月30日進行了1股換7股的普通股逆向分割，轉換價格的計算全部基於分割後的股數。但問題來了——7月的申報檔案壓根沒揭露這個分割後的轉換價格到底是多少。股東會的發行上限和4.99%的持股上限，也可能進一步限制新股發行。簡單來說：普通股股東現在連自己到底被稀釋了多少，都算不太出來。

現金去哪了？帳面上殘酷的真相

如果說優先股的安排讓你覺得不舒服，那麼看完資產負債表，你可能會更絕望。Interactive Strength 的現金只剩下473.8萬美元，但營運資本缺口卻高達2240萬美元。的自由現金流更是慘淡——截至5月20日為止，大約只有130萬美元。公司自己都在檔案中提出「持續經營能力存有重大疑慮」的警告。

更諷刺的是，7月21日還有一個投資人行使了之前的認股權。Interactive Strength 發放了一筆200萬美元、2027年7月到期的優先擔保可轉換票據，外加可認購305,810股普通股的認股權證。但這次擔保品描述裡，已經完全看不到 FET 的蹤影了。

一場沒有贏家的遊戲？

回顧整件事，Interactive Strength 用5000萬美元的真金白銀，換來了價值超過5500萬美元的高階擔保票據，加上每年12%的利息負擔。他們曾經擁有價值不斐的加密貨幣庫存，但最終選擇在2025年全部清倉。優先股投資人拿到了股息和優先清算權，而普通股股東呢？他們只能看著自己的持股被稀釋、優先權被往後推，剩下的大概就是一個「請排隊」的訊息。

這給我們什麼啟示？當一家公司把籌碼押在波動劇烈的加密貨幣上，同時又用高度優先的金融工具稀釋普通股權益時，普通股投資人永遠是那個最後才能拿到錢的人——如果還有東西剩下的話。

FAQ 常見問題

Interactive Strength 的加密貨幣庫存是什麼時候清算的？

根據2025年年度報告，該公司的數位資產在2025年第四季度全數清算完畢，截至12月31日數位資產餘額為零。

優先股比普通股優先清算是什麼意思？

當公司進行清算或分派財產時，優先股投資人擁有優先於普通股股東受償的權利。Interactive Strength 的 C 系列優先股順位最高，接著是 A 系列，然後才是普通股。

為什麼普通股被稀釋了？

公司透過發行新股（如優先股股息）來進行融資或重組，這會增加總股本進而稀釋每股價值。此外，6月30日的1股換7股逆向分割也改變了普通股的轉換基礎。

投資人應該注意什麼風險？

當公司涉及高槓桿金融工具（如可轉換票據）且優先清算權設計複雜時，普通股投資人往往承擔最高風險。建議仔細閱讀財務報表中的清算優先權條款與稀釋計算。