HYPE 暴漲背後的秘密：Coinbase 與 Circle 為何押注 Hyperliquid？一個改變穩定幣遊戲規則的歷史性時刻

🚀 暴漲的價格掩蓋不了的結構性變革

2024年5月14日，HYPE 這個代幣漲到了約 45 美元。市場一時之間陷入瘋狂，社群聊天室裡充滿了「年底看到 $100」的喊聲。但真正讓我這位看盡產業十二年風雨的資深分析師在意的事情，不是價格數字本身，而是這則公告背後透露出的根本性結構轉變。

Coinbase 和 Circle 雙雙出手，支援 Hyperliquid 的 AQAv2 升級計畫。這不只是技術合作那麼簡單——這是一場關於「誰應該賺走穩定幣產生的收益」的華爾街級談判，最後的贏家是 Hyperliquid 這個區塊鏈協議本身。

💰 七億美元背後的那個老問題

先讓我說清楚一件事：如果你今天在區塊鏈上發行一種穩定幣，你需要使用者使用它、需要交易活動產生流動性、需要有借貸需求。但問題來了——誰賺走了這些活動帶來的收益？

傳統模式下，答案很殘酷：發行商賺走了幾乎全部。

以 USDC 為例，整個穩定幣市場規模約 3,223 億美元，其中 USDC 佔了 769 億。當你在某個 DeFi 協議上使用 USDC 時產生的收益——無論是透過借貸、質押還是交易手續費——這些錢幾乎全部流向 Circle 和它的合作夥伴。這很合理，卻也很不公平，因為真正創造需求的是那些區塊鏈、那些使用者、那些協議。

Hyperliquid 問了一個很直接但沒人敢問的問題：「如果我們提供使用者、提供流動性、提供交易量，那為什麼收益全數離開我們的協議？」

⚔️ USDH 的反抗：一次漂亮的實驗

答案是 Native Markets 推出的 USDH。這是一種「協議對齊」的穩定幣模式——簡單來說，收益留在協議內部。持有 USDH 的使用者不只獲得 Stablecoin 的功能，還能分潤協議的儲備收益。這在當時看來簡直是「叛徒」行為，畢竟穩定幣發行商的最大收入來源就是這些儲備收益。

但這個實驗證明瞭兩件事：

• 使用者願意使用「對齊」的穩定幣
• 協議可以建立自己的經濟模型

Hyperliquid 的交易量說明瞭一切：根據 DeFiLlama 的資料，Hyperliquid 的 24 小時期貨交易量約 61.6 億美元，七天期貨交易量達 410.5 億美元，未平倉合約約 94 億美元。這是一個讓任何發行商都無法忽視的舞臺。

🏦 巨頭低頭：歷史性的AQAv2

於是來到了 5 月 14 日的歷史性時刻。根據公告，AQAv2 做了幾件破天荒的事：

• Coinbase 成為官方 USDC 金庫部署者——這代表 Coinbase 直接參與 Hyperliquid 的收益分配
• Circle 負責技術部署和跨鏈基礎設施——包括 CCTP，使 USDC 能夠在各鏈之間以 burn-and-mint 機制原生流動
• 協議分潤「絕大多數」儲備收益——這是關鍵字

讓我算給你看。根據 prior 估計，Hyperliquid USDC 儲備的年度儲備收益機會約 1.5 億至 2.2 億美元。以 3% 到 4.5% 的假設收益計算，50 億美元的 USDC 供應量產生 1.5 億至 2.25 億美元的總年度收益——這個數字與估計一致。

如果協議獲得 70% 的分潤，那就是 1.05 億至 1.575 億美元。如果拿到 90%，就是 1.35億至 2.025 億美元。記住，這是可觀的、常態性的收入來源，大到足以重塑整個協議的經濟結構。

🔐 真正的賽局：誰定義未來規則

但價格之外，這則公告真正的意義是建立了整個產業的參考點。

Hyperliquid 迫使既有勢力在協議經濟學上競爭。在此之前，所有主要 DeFi 場所都是「誰提供最深流動性誰說話」的模式。發行商提供流動性，協議只能接受條件。但 AQAv2 結構給了每一個其他主要 DeFi 場所一個可以去協商的基準——「我們也要一樣的條款」。

Stablecoin 競爭正在從「誰提供最深流動性」轉向「誰願意與協議分享經濟收益」。Coinbase 和 Circle 在 Hyperliquid 的規模下接受了這些條款，這意味著 USDH 的協議對齊模型現在是 Coinbase 在 Hyperliquid 市場架構上部署的模板。

⚠️ 陰影下的風險：沒有人說的實話

但身為分析師，我必須指出陰暗面。

第一，條款從未量化。「絕大多數」這個詞很模糊。70% 到 90% 之間的差距是數千萬美元——這不是小數字。如果實際分潤低於交易員定價的比例，價格會回撥。

第二，發行商集中風險。USDC 現在是 Hyperliquid 上的主要穩定幣。雖然 USDH 會維持完全儲備並逐漸退場，但單一發行商的監管風險現在更高了。如果 USDC 面臨更嚴格的監管要求，Hyperliquid 的穩定幣系統會受到更大衝擊。

第三，遷移摩擦。USDH 持有人在策略中 Built Around 協議對齊收益，現在必須遷移到 USDC。這個過程中的摩擦會在短期內降低抵押效率。

🌊 結束是開始：下一步是什麼

讓我把格局拉回來。這則公告代表的不只是 HYPE 漲到 45 美元——而是一個新正規化的誕生。

穩定幣競爭正在重新定義。過去是「誰的流動性最深誰贏」，未來是「誰願意與協議分享經濟收益誰贏」。Hyperliquid 證明瞭協議可以向發行商說不，Coinbase 和 Circle 用行動承認了這一事實。

如果穩定幣發行商願意在 Hyperliquid 的規模上接受協議對齊的收益分享條款，那麼所有具有類似需求的其他場所都可以用同樣的條款去談判。這就是為什麼我說：這不只是 Hyperliquid 的勝利，這是整個 DeFi 產業的轉捩點。

至於 HYPE 的價格？市場正在定價一個樂觀情境。但如果條款最終不如預期，修正會來得很快。記住，在這個產業，沒有人會因為過度期待而受傷——除非你把所有期待都當成事實。

我會繼續追蹤這個故事。就像我說的，真正的戲碼不是在價格上，是在結構上。