DATs 將加密貨幣的內線交易問題帶入傳統金融：Shane Molidor 分析

隨著數位資產國庫（DATs）的興起，加密貨幣市場長期存在的內線交易問題，正從代幣發行蔓延到更廣泛的機構產品。Forgd 創辦人兼執行長 Shane Molidor 警告，投資者正利用對企業即將購買加密貨幣的早期資訊進行交易，這種資訊不對稱和搶先交易的行為，正從代幣市場轉移到像 DATs 這樣的機構產品中。

Molidor 指出，這個問題的根源不僅僅是一些不良行為者，而是加密貨幣市場的結構性特徵，在這個市場中，價格常常與公平價值脫鉤。他在西方和亞洲的交易部門都工作過，他表示，許多早期加密貨幣機構仍然將監管視為事後才考慮的事情。「在西方，是先請求許可，而不是事後請求原諒，」他說。「在東方，則是快速行動，盡可能地賺錢，然後再處理後果。」

Molidor 曾在加密貨幣交易所 AscendEX 和 Winklevoss 雙胞胎的 Gemini 擔任領導職務。在創辦 Forgd 之前，他曾帶領市場做市商 FBG Capital 在中國進行交易。這家自稱為 Web3 投資銀行的公司，提供代幣經濟設計、市場做市商關係和交易所上市的諮詢服務。

隨著 DATs 越來越受歡迎，推動代幣交易中內線行為的相同市場動態，現在也開始出現在機構產品中。Molidor 警告說：「即使是少量的買方需求，在資產缺乏流動性的情況下，也可能對市場產生巨大的影響。」他將此形容為「一個良性循環，直到它不再是。」

在加密貨幣領域，新的代幣上市往往優先考慮的是噱頭，而不是公平的市場發現。Molidor 解釋說，上市過程中的利益相關者，包括交易所、市場做市商和代幣發行者，都是「自私且以利潤為導向的」。這種動態影響了新資產如何被引入給散戶交易者。

交易所可能會在發行時壓低代幣的價格，並保持流動性稀薄，因此即使是散戶使用者少量買入，也會推高價格。「他們有動力去策劃價格上漲，」Molidor 說。「他們可以通過一些不太為人知的策略來實現這一點，例如故意在 TGE（代幣生成事件）時壓低代幣發行的價格，或者分層稀薄的流動性。」

散戶交易者將早期的綠色蠟燭視為強勢的跡象，並蜂擁而至買入，卻不知道他們自己的訂單才是推動價格上漲的原因。「每個人都認為他們正在獲得公平合理的成本基礎，但事實並非如此，」他說。「他們正在購買歷史高點，然後引發非常糟糕的使用者體驗。」

根據 Molidor 的說法，這個週期對交易所最有利。每次上市都會產生新一輪的交易量、頭條新聞和使用者活動，即使價格很快崩盤。「這只是一種行銷手段，」他說。「他們喜歡說，『我們讓您提前訪問的新資產現在的交易價格是溢價 10 倍或 20 倍，』但在開盤時並沒有公平有效的價格發現。」

在 Molidor 的職業生涯中，他觀察到上市流程存在明顯的區域差異。像 Coinbase 這樣的西方交易所遵循更慢且更傳統的路線，使用基於拍賣的上市方式，旨在實現公平的定價，但會延遲交易。相比之下，亞洲交易所更喜歡更快的發行，旨在抓住投機的勢頭。「Coinbase 的方法更有效，」Molidor 說，「但它並不能引起投機散戶的共鳴。」

現在，同樣的行為也開始出現在 DATs 中，也就是那些購買加密貨幣以添加到其資產負債表中的公司。Molidor 表示，這種趨勢已經從早期代幣的內線交易擴展到機構產品。他解釋說，DATs 最初是累積像比特幣（BTC）這樣的大型代幣，這些代幣的流動性很深，價格發現也很有效。但隨著競爭的加劇，許多此類工具正瞄準規模較小且流動性較差的代幣，以尋求更高的上漲空間。這種轉變使 DATs 更容易受到操縱。

資金募集背後的過程也為搶先交易打開了大門。在與潛在支持者聯繫時，內部人士可以獲得關於哪些代幣將被購買的早期資訊。這就為搶先交易提供了機會，即在二級市場上簡單地購買資產，以預期未來價格的升值。「現在我們正在進入估值較低、流動性較差的資產，搶先交易變得更加明顯，」他補充說。

但這種反饋迴路是雙向的。一旦購買壓力減緩，推高價格的同樣稀薄的流動性也會導致價格崩盤。由於缺乏披露要求，並且與基本面幾乎沒有聯繫，價格成為唯一的價值衡量標準——而價格很容易被扭曲。Molidor 補充說：「如果價格成為我們衡量公平價值的唯一標準，而價格很容易受到少量買賣的影響和操縱，那麼您可能會出現失控的崩盤。」

在 2020 年和 2021 年，當 Tesla 和 MicroStrategy 首次將比特幣添加到其資產負債表時，人們看到了企業購買加密貨幣如何影響市場的早期例子。當時，市場更加稀薄且更受情緒驅動，因此即使是適度的公告也會引發大幅反彈。如今，比特幣的交易流動性更深，機構參與度更高，因此此類消息幾乎不會影響市場。Molidor 表示，「良性循環」現在在規模較小、流動性較差的資產中更為明顯，這些資產仍然對國庫或基金購買產生強烈反應。

代幣市場和機構產品之間模糊的界限表明，投機和資訊不對稱仍然深深地交織在加密貨幣的核心中。正如 Molidor 所看到的那樣，前進的道路是改善區塊鏈創始人、交易所和湧入的機構之間的協調。大多數代幣專案仍然以「出色的技術和糟糕的市場策略」啟動，而許多機構參與者未能掌握加密貨幣資本市場的機制。他說：「問題在於雙方都誤解了彼此。創始人不知道如何在金融體系內運營，而機構不了解加密貨幣市場的真正運作方式。」

機構資金的湧入可能會在傳統金融眼中使加密貨幣合法化，但它也從仍然缺乏透明度的結構中引入了新的風險。市場的下一個階段將測試參與者是否可以超越這種模式。Molidor 說：「您正在讓許多投資者不真正了解的東西接觸到。當價格與公平價值重新收斂時，這種誤解會變得非常真實。」

加密貨幣領域需要更多的透明度和監管，以確保公平的市場環境，並保護散戶投資者免受潛在的操縱和內線交易的影響。就像傳統金融市場一樣，加密貨幣市場也需要建立健全的監管框架，以維護市場的完整性和投資者的利益。這不僅有助於促進市場的健康發展，也有助於提升投資者對加密貨幣的信心。

歸根結底，要解決加密貨幣市場的內線交易問題，需要各個參與者共同努力，包括交易所、專案方、監管機構和投資者。只有通過建立更加透明和公平的市場環境，才能確保加密貨幣市場的長期可持續發展。同時，投資者也應該保持警惕，做好風險評估，避免盲目跟風，以免遭受不必要的損失。記住，投資有風險，入市須謹慎。在加密貨幣的世界裡，知識就是力量，了解市場的運作方式，才能更好地保護自己的利益。