加密貨幣世界一直以來都充斥著資訊不對稱和內線交易的疑雲，而現在，這種問題正悄悄地蔓延到傳統金融領域，特別是透過數位資產國庫券 (DATs) 這樣的機構性產品。Forgd 區塊鏈顧問公司的創辦人兼執行長 Shane Molidor 警告說，這種現象正在加劇，投資者利用對即將到來的企業數位貨幣購買的早期資訊來獲取不正當利益。
Molidor 指出，這不僅僅是少數害群之馬的問題，而是加密貨幣市場的結構性缺陷，價格往往脫離其合理價值。他以自身在西方和亞洲交易部門的豐富經驗為例，許多早期進入加密貨幣領域的機構仍然將監管視為事後諸葛。他提到西方的原則是「先請示再行動」，而東方則傾向於「快速行動，盡可能賺錢，然後再處理後果」。
Molidor 曾在 AscendEX 和 Winklevoss 雙胞胎的 Gemini 等加密貨幣交易所擔任領導職務。在創立 Forgd 之前，他曾在中國的做市商 FBG Capital 領導交易部門。Forgd 自稱為 Web3 投資銀行，為代幣經濟設計、做市商關係和交易所上市提供諮詢服務。
隨著 DATs 逐漸受到歡迎，推動代幣交易中內線行為的相同市場動態也開始浮現在機構性產品中。Molidor 警告說，當資產流動性不足時，即使是少量的買方需求也可能對市場產生巨大的影響。他說：「這是一個良性循環，直到它不再是。」
根據 Molidor 的說法，在加密貨幣中，新的代幣上市優先考慮的是炒作而非公平的市場發現。他解釋說，上市過程中的利益相關者，包括交易所、做市商和代幣發行者，都是「自私且以利潤為導向的」。這種動態塑造了新資產如何被介紹給散戶交易者。
交易所可能會在上市時壓低代幣的價格，並保持流動性不足，因此即使是散戶使用者的小幅購買也會推高價格。Molidor 說：「他們有動力操縱價格上漲。他們可以透過一些不為人知的手段來實現這一點，例如在 TGE 時故意壓低代幣的發行價格，或者添加稀薄的流動性。」
散戶交易者將早期上漲的綠色 K 線解讀為強勢的跡象，並急於買入，卻不知道自己的訂單才是推動價格上漲的動力。他說：「每個人都認為他們正在獲得一個公平合理的成本基礎，但他們沒有。他們正在購買歷史高點，然後引發非常糟糕的使用者體驗。」
根據 Molidor 的說法，這個週期對交易所最有利。即使價格在不久後崩盤，每次上市都會產生新一輪的交易量、新聞頭條和使用者活動。他說：「這只是一種行銷噱頭。他們喜歡說，『我們讓您提前訪問的新資產現在的交易價格是 10 倍或 20 倍的溢價，』但在開盤時沒有公平有效的價格發現。」
在 Molidor 的職業生涯中，他觀察到上市流程存在明顯的區域差異。像 Coinbase 這樣的西方交易所遵循較慢且更傳統的路線，使用基於拍賣的上市方式，旨在實現公平的定價，但會延遲交易。相比之下，亞洲交易所更喜歡更快的上市方式，旨在捕捉投機勢頭。Molidor 說：「Coinbase 的方法更有效率，但它不會引起投機性散戶的共鳴。」
現在，同樣的行為也開始出現在 DATs 中，也就是購買加密貨幣以添加到其資產負債表中的公司。Molidor 表示，這種趨勢已經從早期代幣的內線交易擴展到機構性產品。他解釋說，DATs 最初是累積像比特幣 (BTC) 這樣的大型貨幣，這些貨幣的流動性很深，價格發現也很有效率。但隨著競爭的加劇，許多這些工具都將目標鎖定在較小且流動性較差的代幣上，以尋求更高的上漲空間。
這種轉變使 DATs 更容易受到操縱。財資融資背後的流程也為搶先交易打開了大門。在與潛在支持者接觸的過程中，內線人士可以獲得關於哪些代幣將被購買的早期資訊。這為搶先交易打開了機會，只需在二級市場上購買資產，以預期未來的價格上漲。他補充說：「現在我們正在進入估值較低、流動性較低的資產，搶先交易變得更加明顯。」
但這種反饋循環是雙向的。一旦購買壓力放緩，推高價格的同樣稀薄的流動性也會導致價格崩盤。由於披露要求很少，並且與基本面幾乎沒有聯繫，因此價格成為價值的唯一衡量標準，而價格很容易被扭曲。
Molidor 補充說：「如果價格成為我們評估合理價值的唯一指標，而價格又很容易受到少量買賣的嚴重影響和操縱，那麼你就會看到失控的崩盤。」
企業購買加密貨幣如何影響市場的早期例子出現在 2020 年和 2021 年，當時 Tesla 和 MicroStrategy 首次將比特幣添加到其資產負債表中。當時，市場更為稀薄，並且更多地受到情緒驅動，因此即使是適度的公告也會引發大幅上漲。如今，比特幣的交易流動性更深，機構參與度更高，因此這樣的消息幾乎不會影響市場。Molidor 說，這種「良性循環」現在在較小、流動性較差的資產中更為明顯，這些資產仍然對財政或基金購買做出劇烈反應。
代幣市場和機構產品之間模糊的界限表明，投機和資訊不對稱仍然深深地融入加密貨幣的核心。正如 Molidor 所看到的，前進的道路是區塊鏈創辦人、交易所和現在湧入的機構之間更好地協調。他說，大多數代幣專案仍然以「出色的技術和糟糕的市場策略」推出，而許多機構參與者未能掌握加密貨幣資本市場的機制。
他說：「問題在於雙方都誤解了對方。創辦人不知道如何在金融體系中運作，而機構不了解加密貨幣市場的真正運作方式。」機構資金的湧入可能會在傳統金融眼中使加密貨幣合法化，但它也從仍然缺乏透明度的結構中引入了新的風險。
市場的下一個階段將測試參與者是否能夠超越這種模式。Molidor 說：「您正在讓許多投資者不真正了解的東西曝光。當價格與合理價值重新收斂時，這種誤解就會變得非常真實。」
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