DATs將加密貨幣內線交易問題帶入傳統金融：剖析與警示

DATs將加密貨幣內線交易問題帶入傳統金融：剖析與警示

加密貨幣市場長期以來一直受到資訊不對稱和內線交易的困擾。如今，隨著數位資產金庫（DATs）等機構產品的興起，這些問題正從代幣市場蔓延至傳統金融領域。Forgd區塊鏈諮詢公司的創辦人兼執行長Shane Molidor警告說，投資者正在利用對公司即將購買加密貨幣的早期資訊，從中牟利。這不僅僅是少數不良行為者的問題，而是加密貨幣市場結構性特徵的一部分，價格往往脫離公平價值。

Molidor擁有在歐美和亞洲交易部門的豐富經驗，他指出，許多早期加密貨幣機構仍然將監管視為事後才考慮的問題。「在西方，他們會先徵求許可，而不是事後尋求寬恕，」他說。「在東方，他們會快速行動，盡可能賺錢，然後再處理後果。」

Molidor曾在加密貨幣交易所AscendEX和Winklevoss雙胞胎兄弟的Gemini擔任領導職務。在創立Forgd之前，他曾在中國的做市商FBG Capital領導交易業務。Forgd自稱是Web3投資銀行，為代幣經濟設計、做市商關係和交易所上市提供諮詢服務。

### DATs：新興的內線交易溫床

隨著DATs越來越受歡迎，推動代幣交易中內線行為的相同市場動態現在也出現在機構產品中。Molidor警告說：「即使是少量的買方需求，在資產缺乏流動性的情況下，也可能對市場產生巨大的影響。這是一個良性循環，直到它不再是。」

他解釋說，在加密貨幣領域，新的代幣上市往往優先考慮的是盛況，而不是公平的市場發現。交易所、做市商和代幣發行者等上市過程中的利益相關者都是「自私且以利潤為導向的」。這種動態影響了新資產如何被引入到散戶交易者手中。

交易所可以低估代幣的價格，並在上市時保持流動性稀薄，因此即使是來自散戶使用者的小量購買也會推高價格。Molidor表示：「他們有動機來策劃價格上漲。他們可以通過一些鮮為人知的策略來實現這一點，例如故意在TGE時低估代幣的價格，或者分層稀薄的流動性。」

散戶交易者將早期的綠色蠟燭圖解釋為強勢的跡象，並蜂擁而至，卻不知道他們自己的訂單才是推動價格上漲的原因。Molidor說：「每個人都認為他們正在獲得公平合理的成本基礎，但事實並非如此。他們正在購買歷史新高，然後引發非常糟糕的使用者體驗。」

根據Molidor的說法，這種循環對交易所最有利。每次上市都會產生新一輪的交易量、新聞頭條和使用者活動，即使價格很快崩盤。他說：「這只是一種行銷手段。他們喜歡說，『我們讓您提前訪問的新資產現在以10倍或20倍的溢價交易，』但在開放時沒有公平有效的價格發現。」

### 地區差異：西方的謹慎與東方的激進

Molidor在他的職業生涯中觀察到上市過程存在明顯的地區差異。Coinbase等西方交易所遵循更慢、更傳統的路線，使用基於拍賣的上市方式，旨在實現公平定價，但會延遲交易。相比之下，亞洲交易所則偏愛更快的上市方式，旨在抓住投機動能。

Molidor表示：「Coinbase的方法更有效率，但它與投機性散戶群體產生不了共鳴。」

### DATs的崛起與內線交易的風險

同樣的行為現在也出現在DATs中，或者說是購買加密貨幣以增加其資產負債表的公司中。Molidor表示，這種趨勢已經從早期代幣的內線式交易擴展到機構產品。DATs最初是積累比特幣（BTC）等大型加密貨幣，這些加密貨幣的流動性很深，價格發現效率很高。但隨著競爭的加劇，許多DATs正在尋找估值較低、流動性較差的代幣，以尋求更高的上升空間。

這種轉變使DATs更容易受到操縱。財政融資背後的過程也為搶先交易打開了大門。在與潛在支持者的接觸過程中，內部人士可以獲得關於哪些代幣將被購買的早期資訊。這為搶先交易提供了機會，只需在二級市場上購買資產，以預期未來價格的上漲。Molidor補充說：「現在我們正在進入估值較低、流動性較差的資產，搶先交易變得更加明顯。」

### 流動性稀薄的雙刃劍

但這種反饋循環是雙向的。一旦購買壓力減緩，同樣推高價格的稀薄流動性也會導致價格崩盤。由於缺乏披露要求，並且與基本面幾乎沒有聯繫，價格成為衡量價值的唯一標準，而這種價格很容易被扭曲。

Molidor補充說：「如果價格成為我們衡量公平價值的唯一指標，並且價格可以受到少量買賣的嚴重影響和操縱，那麼就可能出現失控的崩盤。」

企業購買加密貨幣如何影響市場的早期例子在2020年和2021年就已經出現，當時特斯拉和MicroStrategy首次將比特幣添加到其資產負債表中。當時，市場更加稀薄，並且更容易受到情緒的影響，因此即使是適度的公告也會引發大幅上漲。今天，比特幣的交易流動性更深，機構參與度更高，因此這些消息幾乎沒有產生任何影響。Molidor表示，這種「良性循環」現在在規模較小、流動性較差的資產中更加明顯，這些資產仍然對財政或基金的購買做出強烈反應。

代幣市場和機構產品之間模糊的界線表明，投機和資訊不對稱仍然深深地融入加密貨幣的核心。

### 前方的道路：更好地協調各方利益

正如Molidor所看到的那樣，前進的道路是更好地協調區塊鏈創辦人、交易所和湧入的機構之間的利益。大多數代幣專案仍然以「出色的技術和糟糕的市場策略」啟動，而許多機構進入者未能掌握加密貨幣資本市場的機制。

Molidor說：「問題在於雙方都誤解了對方。創辦人不知道如何在金融系統中運作，而機構不了解加密貨幣市場的真正運作方式。」

機構資金的湧入可能會在傳統金融眼中使加密貨幣合法化，但它也從一個仍然缺乏透明度的結構中引入了新的風險。市場的下一個階段將測試參與者是否能夠超越這種模式。

Molidor說：「您正在讓許多投資者接觸他們並不真正了解的東西。當價格與公平價值重新趨同時，這種誤解就會變得非常真實。」

總之，DATs 將加密貨幣市場的內線交易問題帶入了傳統金融領域，這是一個嚴峻的警訊。解決這個問題需要更嚴格的監管、更透明的市場機制以及創辦人、交易所和機構之間更好的協調。只有這樣，才能確保加密貨幣市場的公平和效率，並保護投資者的利益。

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