Coinbase 五年佈局還是翻車？一次看懂這家交易所為何虧損 359 億

如果你有在關注加密貨幣市場，可能會覺得最近 Coinbase 的訊息看了讓人心累。這家曾經被稱為「比特幣溫度計」的公司，最近公佈了他們連續第三季虧損，而且數字挺嚇人的——3.59 億美元。

比特幣不再是他們的全部？

老實說，Coinbase 這幾年真的很努力。他們不想再讓比特幣的價格漲跌直接決定公司營收，於是開始搞一堆新花樣：衍生性商品、穩定幣、質押、借貸、預測市場，還有自己的區塊鏈 Base。

成效如何？根據最新財報，第二季比特幣現貨交易只佔了他們 Net Revenue 的 12% 而已。對比 2020 年第二季的 55%，這個轉變確實很大。訂閱和服務收入從那時候的 600 萬美元暴漲到現在的 5.55 億美元，聽起來很猛對吧？

但數字背後的真相

問題在於，這些所謂的「非比特幣收入」，其實還是跟整個加密市場的景氣高度相關。當市場沒人想交易的時候，這些業務也會跟著變冷。

更殘酷的是什麼？交易收入仍然比訂閱服務收入高。消費者交易就佔了總營收超過三分之一。也就是說，Coinbase 說是轉型，但其實還是靠交易吃飯。

哪些業務表現比較好？

• 衍生性商品：這季創紀錄了！Coinbase 在衍生性商品的市佔率連續三季創新高，過去十二個月成交量超過 4.2 兆美元。他們還收了 Deribit，拿到機構選擇權業務。
• 預測市場：這應該是最讓人驚豔的部分了。營收季增 106%，年化營收突破 1 億美元。NBA 季後賽和世界盃幫了不少忙。
• 穩定幣 USDC：Coinbase 產品裡持有的 USDC 達到 200 億美元歷史新高，佔了 USDC 流通量的 30% 以上。

也有表現不如預期的

Base 區塊鏈是個有趣的案例。鏈上穩定幣交易量比去年同期暴漲 7 倍，轉帳量累計 32 兆美元——但營收反而下滑了。為什麼？因為交易手續費變便宜了，而且應用程式內的活動給 Coinbase 的分潤很少。簡單說：有人用，但賺不到什麼錢。

他們是怎麼撐過這波的？

不得不說，Coinbase 在成本控制上挺狠的。他們五月裁員 14%，從將近 5000 人減到 4321 人，調整後支出降到約 10 億美元，年初至今已省了不少。

現金水位還算健康。他們手上有 86 億美元現金，總資源約 100 億，而且還了 13 億美元的可轉債。現在大概還有 20 億美元的股票回購額度沒用。

所以到底有沒有成功轉型？

這就是最微妙的地方。Coinbase 確實不再把雞蛋放在同一個籃子裡了，但他們的新事業——衍生性商品、穩定幣、質押、預測市場、Base——全部都需要「市場活絡」才能賺錢。

比特幣現貨交易確實不再是營收主力，這點他們做到了。但問題是，當市場進入低波動、低成交量的冬眠期，這些所謂的「多元收入」能撐起多少？下一季的財報會是關鍵。

FAQ 常見問題

Coinbase 為什麼會虧這麼多？

主要是因為加密貨幣市場整體清淡——現貨交易量掉了 25%，比特幣跌了 14%，波動率降到多年低點。而且他們有一些投資損失和股票薪酬支出。

比特幣交易現在佔 Coinbase 營收多少？

大約 12%，比 2020 年第二季的 55% 大幅下降。

Coinbase 的新業務哪個最有潛力？

衍生性商品和預測市場目前表現最亮眼，尤其是衍生性商品已經連續三季創市佔率紀錄。

簡單來說，Coinbase 已經遊離了比特幣這艘大船，但他們新建的救生艇能不能撐到下一個牛市，答案還要再等幾季才會揭曉。