比特幣供應量盈利率突破 60%，分析師警告：復甦可能再次「翻車」

你最近有沒有發現，身邊討論比特幣的人又變多了？社群裡開始出現「牛市回來了」的聲音，價格似乎也穩住了。但老實說，我在這個市場待了夠久，知道很多事情沒有表面看起來那麼簡單。

根據區塊鏈資料平臺 CryptoQuant 的最新資料，比特幣供應量盈利率（Supply in Profit）在 7 月 22 日來到 57.5%，比 6 月 30 日的 2026 年低點 46.2% 大幅回升。聽起來是個好訊息，對吧？但我要告訴你，這個數字背後藏著一個讓人不安的事實。

盈利率回升，但問題出在哪裡？

首先，我們來搞清楚什麼叫「供應量盈利率」。簡單來說，這個指標衡量的是比特幣供應量中有多少比例現在的價值高於當初的買入價格。57.5% 代表將近六成的比特幣目前是賺錢的。

聽起來很美好對吧？但歷史告訴我們，事情沒有這麼單純。上一個週期，也就是 2022 到 2023 年的熊市，比特幣供應量盈利率曾經在 2022 年 11 月跌破 50%，那時候市場普遍認為已經見底。確實，後來價格回升了，但真正的牛市確認可是花了更長時間。

這一次，市場又站在類似的十字路口。

長期持有者在發出警告訊號

真正讓我不安的，是另一個指標：長期持有者的 SOPR（Spent Output Profit Ratio）。這個指標的 30 天簡單移動平均線已經連續 50 多天低於 1。

你可能會問，這代表什麼？

讓我解釋一下：SOPR 超過 1 代表投資人在賣出時是賺錢的，低於 1 代表他們在認賠殺出。長期持有者通常是市場裡最老神在在的那群人，如果連他們都在虧損拋售，你覺得這代表什麼？

根據 CryptoQuant contributor thechessONCHAIN 的分析，過去的熊市從來不是單靠供應量盈利率回升就結束的。他們指出，真正的牛市起點需要滿足兩個條件：

• 長期持有者 SOPR 的 30 天均線必須維持在 1 以上，且不能連續幾週跌破這個關卡
• 整體供應量盈利率必須超過 64%

這不是第一次「假突破」

老讀者應該還記得，今年四月到六月間市場曾經有一波反彈。那時候長期持有者 SOPR 從 4 月 28 日到 6 月 1 日連續 35 天維持在 1 以上，供應量盈利率也來到 67%。

所有人都以為牛市來了。

結果呢？兩個指標同時「翻車」，價格回落，市場情緒再度轉冷。

這就是所謂的「roll back over」——看似復甦，最後證明只是假象。

現在的情況是，我們又站在類似的起點。但這一次，長期持有者 SOPR 已經在 1 以下待了超過 50 天，恢復的難度比四月那次更大。

機構在買，但散戶在觀望

說完鏈上資料，讓我們看看市場需求面。根據目前的資料，現貨市場的需求其實不強，尤其是散戶參與度偏低。但另一方面，機構法人對比特幣的配置似乎在回溫。

這種「機構熱、散戶冷」的局面，其實比全面狂熱更危險。因為牛市通常需要散戶的 FOMO（害怕錯過）情緒來推動，如果只有機構在買，價格很難出現全面性的飆升。

FAQ 常見問題

比特幣供應量盈利率 60% 代表什麼？

代表目前市場上將近六成的比特幣現在的價格高於當初買入的價格。這是一個衡量投資人情緒的指標，但單一資料不足以判斷牛市是否來臨。

什麼是 LTH-SOPR？

LTH-SOPR 是長期持有者（持有超過六個月的比特幣）的花費產出盈利率。這個指標用來判斷最老經驗的投資人是否在賺錢拋售。數值低於 1 代表他們在認虧賣出，通常是熊市末期的訊號。

為什麼分析師說復甦可能「翻車」？

因為比特幣歷史上曾經多次出現供應量盈利率回升但隨後又跌回去的情況。今年四月到六月就是一個例子，當時條件看起來比現在更好，但最終還是失敗了。現在長期持有者 SOPR 已經連續 50 天低於 1，恢復難度更高。

比特幣下一個牛市需要什麼條件？

根據歷史模式，需要同時滿足：長期持有者 SOPR 30 天均線站上 1 並持續數週，以及整體供應量盈利率突破 64%。目前這兩個條件都還沒滿足。

結語：別被短期反彈沖昏頭

我知道看到價格回升大家都會興奮。社群媒體上又開始出現「十萬美元見」的言論，好像牛市已經是確定的事實。

但資料不會說謊。這一次比特幣供應量盈利率回升確實是個正面訊號，只是我們離確認新的牛市還有一段距離。長期持有者仍在虧損拋售，這是事實；市場需求，尤其是散戶需求，依舊疲弱，這也是事實。

我不是說價格一定會跌。市場的事誰也說不準。但如果你正在考慮要不要現在進場，或是要不要把手中的比特幣賣掉，我的建議是：冷靜下來，看看那些真正重要的指標，而不是被短期的波動牽著鼻子走。

這個市場從來不缺驚喜。缺的從來都是耐心。