BitMine質押以太坊狠賺4600萬 卻因選擇權交易狂虧9200萬

你最近可能在財經新聞裡看到這間公司——BitMine。這間曾經做比特幣挖礦的企業，現在全力押寶以太坊，甚至被稱為「全球最大企業以太坊持倉之一」。但老實說，他們最新的財報簡直是一場災難片。

質押收入暴漲，但選擇權虧損更恐怖

截至5月31日的第三季，BitMine的營收從去年的210萬美元飆升至4650萬美元，增幅超過22倍。這幾乎全部來自以太坊質押與驗證業務——約4570萬美元，佔總營收的98%。

聽起來很猛對吧？但問題來了。他們在同一季選擇權交易上虧了9210萬美元，幾乎是質押收入的兩倍。這筆損失包括7860萬美元到期的合約價值，和1400萬美元被執行合約的虧損。剩下的53.4萬美元來自尚未平倉的合約——簡直是杯水車薪。

把時間拉長一點，前九個月更慘。質押業務幫他們賺了5.69億美元，但選擇權損失累計高達1.33億美元——是質押收入的兩倍多。這種「賺的沒有虧的多」的模式，讓人不得不懷疑他們的財務策略。

不只是選擇權，還有這些隱形成本

如果你以為問題只有選擇權，那你就太小看這間公司的「花錢能力」了。他們的一般與行政費用從去年的74.4萬美元暴漲到3730萬美元。、管理階層說這主要是數位資產保管費、 Treasury管理費上升、加上董事的現金與股票薪酬增加。

更扯的是，他們跟Ethereum Tower簽了一份10年顧問合約，光是這一季就產生了1280萬美元費用，佔質押收入的28%。這筆費用估計每年要4000萬到5000萬美元，而且不能取消——除非願意付85%的剩餘合約金額當違約金。

用投資人的錢狂買以太坊，稀釋到認不出來

BitMine累積以太坊的方式，就是不停賣股票籌錢。在截至5月31日的九個月內，他們透過市場發行計畫賣了約3.407億股BMNR，融資118.7億美元。同一時期，他們花了116.9億美元購買以太坊。

後果是：普通股從232.4萬股膨脹到579.7萬股，增幅149%。到7月9日更是突破6.03億股。這種稀釋速度，一般股東看了都會傻眼。

截至5月31日，BitMine累積了542萬顆以太坊，平均成本高達190.5億美元。但這些以太坊的市值只有108.6億美元，等於帳面虧損約82億美元，幅度達43%。這也是他們前三季累計910億美元淨損失的主因。

公司到底有沒有救？

先講好訊息。雖然質押收入被選擇權虧損吃掉，但至少在營運層面，質押收入還能cover銷售成本與行政費用。他們目前沒有負債，現金水位3.4億美元，工作資本4.33億美元，短期內沒有立即的倒閉風險。

壞訊息是，他們需要繼續在資本市場集資才能撐下去。如果以太坊價格繼續低迷、股價下跌，或投資人對發行新股失去興趣，融資成本會變高，彈性也會受限。

而且他們最近還發行了9.5%的永續優先股，募資2.738億美元。這雖然暫時補足了現金流，但每年增加了約3325萬美元的股息負擔——又是另一筆固定開銷。

我的觀點

說實話，BitMine的案例很值得關注。他們證明瞭區塊鏈質押業務確實能產生穩定收入，但當公司把「理財」操作搞成「豪賭」時，事情就會變得很危險。用投資人的錢買以太坊，再用選擇權試圖放大收益——這套邏輯需要以太坊價格持續上漲才能成立。

現在以太坊價格遠低於他們的平均成本，選擇權又連續虧損的情況下，這間公司的未來完全取決於兩件事：以太坊能不能漲回來，以及他們能不能管住自己的手，不再亂玩衍生性金融商品。

FAQ 常見問題

BitMine的以太坊質押真的賺錢嗎？

從表面數字看，質押業務確實賺了錢——第三季約4570萬美元。但扣除選擇權損失後，整體仍是虧損狀態，而且還要加上高昂的管理費用。

為什麼BitMine的選擇權虧損這麼嚴重？

他們主要是賣出Put選項。當市場價格走勢對賣方不利，或合約在不利條件下結算時，就會產生巨大損失。以太坊價格波動大，這種策略風險極高。

稀釋這麼嚴重，現在買BitMine股票還有機會嗎？

這很難說。股價已經因為以太坊帳面虧損大幅修正，但如果以太坊價格回升，潛在收益也可能不錯。建議密切關注他們的現金流與未來融資計畫。

• 質押收入：第三季4570萬美元，前九個月5.69億美元
• 選擇權虧損：第三季9210萬美元，前九個月1.33億美元
• 以太坊持倉平均成本：每顆約3500美元
• 普通股稀釋：九個月內增加149%