各位好，今天我們來聊聊 2025 年美國比特幣現貨 ETF 的狀況。這個市場經歷了瘋狂的一年，從年初的興奮，到年尾的漲幅幾乎完全抹去，簡直就像坐了一趟雲霄飛車。到底發生了什麼事？我們一起來仔細分析。
2025 年的起起落落：一次資產大洗牌
根據最新的數據顯示，截至 2025 年 12 月 4 日，美國比特幣現貨 ETF 的總淨資產為 1206.8 億美元。你可能會覺得這數字很大，但事實是，這個數字比 2025 年 10 月初的週期高點足足少了 488.6 億美元！更令人吃驚的是，這個數字幾乎與 2024 年 12 月 16 日的 1207.1 億美元持平。換句話說，儘管 2025 年初有著巨大的買盤壓力，但一整年的成長幾乎完全被抹去了，宛如一場「歸零」。
全年淨新增資金為 223.2 億美元（截至 12 月 4 日），但比特幣價格在 10 月至 12 月期間的回落，讓基金資產回到了去年同期的水平。這代表，雖然資金持續流入，但幣價下跌抵消了這些流入帶來的增長。
從 10 月 6 日開始，累計淨流出總額為 24.9 億美元，這只是 488.6 億美元資產管理規模（AUM）降幅的一小部分。剩餘的降幅主要歸因於價格和未實現損益。簡單來說，雖然仍然有資金流出，但影響更大的是幣價下跌。
資金流向與幣價的拉鋸戰
我們來看看更詳細的數據。第二季度的資金流入量達到 128 億美元，第三季度又增加了 87.9 億美元。然而，第四季度（截至 12 月 4 日）的資金流入轉為略微負值，淨贖回額為 0.2 億美元。在最新的 30 天窗口期內，淨流出額為 43.1 億美元，顯示第四季度在經歷了年中強勁的表現後有所降溫。
即使在第四季度放緩之後，自推出以來的累計淨流入仍然高達 575.6 億美元。這表示，已發行股票的結構性基礎仍然高於單純由價格所暗示的水平。這個差距可以從「AUM vs flow-only」分析中看出來。如果從 1695.4 億美元的峰值開始，僅僅機械地加上每日的資金流入和贖回，資產本應保持在接近起點的水平。然而，實際情況是，資產隨著比特幣的下跌而下降。這兩個路徑之間的差異，量化了推動資產下跌的價格或損益成分。
同樣，將今天的 AUM 與 2024 年 12 月 16 日的基準進行比較，並考慮 2025 年的累計流入，可以隔離過去一年的影響。正向的資金流被負向的價格標記所抵消，導致資產幾乎持平。
投資者應關注什麼？
對於關注基金健康的投資者來說，應該分析資金流動和績效之間的差距，以評估彈性、流動性以及一級市場潛在的供應過剩。2025 年的正向資金流意味著授權參與者全年淨創造了股票。因此，直到年末，該產品組合才遭受廣泛的贖回壓力。價格，而不是贖回，解釋了從 10 月高點回落的大部分 AUM 重置。
這對於二級市場的狀況很重要。因為持續的資金流出將導致不同的交易商資產負債表負擔和二級點差，而價格主導的變動則具有穩定的股票數量。
數據解讀：並非毫無意義
之所以說 2025 年是「毫無意義」的一年，是因為選擇的日期集中在數據集中最新的有效行和之前的 12 月中旬參考。截至 12 月 4 日，總資產僅比 2024 年 12 月 16 日的數據低 3000 萬美元，對於一個規模超過 1200 億美元的產品套件來說，這是一個四捨五入級別的變化。對於透過創建追蹤結構性採用的讀者來說，對此的解讀是，AUM 同比持平並不意味著需求可以忽略不計。這反映了第四季度的價格下跌抵消了早期的資金流入。總 AUM、每日資金流動和自推出以來的累計資金流入的數據集和圖表都與此分解一致。
總結：進退之間
總而言之，2025 年帶來了正向的發行，而比特幣在 10 月的回調使得年底資產接近去年 12 月的水平，遠低於 10 月初的峰值。雖然整體看起來沒有太大的進展，但這也顯示了市場的韌性和資金的持續流入。未來如何發展，讓我們拭目以待。希望今天的分析對大家有所幫助，祝大家投資順利！台灣加油！
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