各位，聽好了！今天要來談談 Hyperliquid，這個在 2025 年被 Decrypt 評為「年度專案」的去中心化交易所 (DEX)。表面上看起來，它似乎正在顛覆傳統金融，但實際上，它可能正在加速金融虛無主義的蔓延。
Hyperliquid 的崛起，正值 Sam Bankman-Fried 的 FTX 崩潰之際。在市場一片混亂中，Jeff Yan 決定all in，打造一個去中心化的交易所，也就是 Hyperliquid。三年後的今天，Hyperliquid 的確取得了一些成就。它在 2025 年創造了超過 2.73 兆美元的永續期貨交易量、1106.5 億美元的現貨交易量，以及 12.2 億美元的年度營收。別忘了，這家公司只有 11 個人，而且使用者還能分享營收。
但數字背後，Hyperliquid 對產業的影響更在於它普及了永續期貨 (perps) 這種交易工具。永續期貨讓交易者可以使用永不失效的衍生品合約來投機資產價格，並利用槓桿放大收益或虧損。過去，這種工具主要只提供給合格投資人或在中心化交易所 (CEX) 上願意提供個人資訊的交易者使用。
Hyperliquid 改變了這一切，降低了進入門檻，迫使其他交易所也紛紛推出更具風險的槓桿產品。因此，Hyperliquid 催生了一批新的加密貨幣公司，也就是專注於永續期貨的 perp DEX。無論好壞，永續期貨已經成為散戶交易者賭博的最新前線，他們希望藉由借來的錢一夜致富。
但這種高槓桿交易真的適合每個人嗎？倫敦城市大學的 Amin Samman 博士認為，Hyperliquid 是金融虛無主義的最新體現。「我們正在處理的是一種滾動泡沫，就像從金融虛空中架設起來的模擬嘉年華——金融本身的空虛和毫無根據，這是無法避免的。」
要了解 Hyperliquid，首先必須了解永續期貨。永續期貨合約讓交易者可以透過「做多」或「做空」來投機資產價格走勢。這些是衍生品合約，意味著當交易者購買比特幣的多頭時，他們並不是真正擁有比特幣，而是擁有一個追蹤標的資產價格的合約部位。與傳統期貨合約不同，永續期貨沒有到期日。因此，它可以成為交易者或造市商無限期對沖風險的有用工具——例如，在衍生品市場上做空，同時在現貨市場上做多——而不必擔心合約到期。
但永續期貨通常與令人眼花撩亂的槓桿結合在一起。要進入槓桿部位，使用者需要提供抵押品，如果部位被清算，抵押品將會損失。Hyperliquid 提供從 3 倍到 40 倍的槓桿，意味著交易者可以借入最多 40 倍的抵押品金額，並用它來放大收益或虧損。相比之下，幣安等中心化交易所提供高達 150 倍的槓桿，但需要通過更多的知識測驗、KYC 表格和風險評估。
Hyperliquid 上目前有超過 100 種代幣可以作為永續期貨交易，從比特幣等已建立的數位資產到 Avalanche 等山寨幣，再到 Dogwifhat 等高度波動的迷因幣。儘管永續期貨在加密貨幣交易中長期佔據主導地位，但過高的槓桿仍然存在風險。Amberdata 的衍生品總監 Gregoire Magadini 警告說，槓桿和永續期貨是複雜的交易工具，需要複雜且「積極的管理」才能「確保風險得到良好控制」。湧入 perp DEX 的普通散戶交易者通常沒有為此做好充分準備，這為進階市場參與者創造了獲利空間。
Messari 的研究分析師 Sam Ruskin 認為，造市商正在利用這些資訊不足的流量來獲利。他將其比喻為選擇權交易或體育賭博——他們試圖抓住你認為你知道的和實際知道的之間的差距，然後加上槓桿，這對於造市商來說是一項利潤豐厚的生意。
Samman 博士將散戶交易者使用槓桿的現象，與 2021 年的 GameStop 軋空事件聯繫起來。他解釋說，當時散戶交易者想要參與槓桿，因為他們認為大型機構正在透過槓桿做空 GameStop 來搞鬼。然而，當時散戶交易者必須通過傳統管道進行交易，這是一個更加困難的過程。從這個意義上說，Hyperliquid 易於使用的槓桿「並非偶然」，而是一種回應。
Hyperliquid 成功的另一個主要因素是，它在自己的專用 Layer-1 區塊鏈上運行，訂單簿就在鏈上結算，這意味著每筆交易都在鏈上進行。這就是 DEX 能夠提供無 Gas 交易、帳戶抽象、超快速結算時間以及更多特殊福利的原因。Ruskin 認為，這種設置尤其吸引高頻交易者和造市商。
儘管如此，Hyperliquid 仍然對散戶交易者友好，具有流暢的使用者介面、輕鬆的入門體驗和低門檻。Ruskin 認為，透過迎合這些休閒受眾，它也在販售「不成功便成仁」的夢想，這與當前政治、通貨膨脹等因素造成的普遍緊迫感相符。在 Hyperliquid 上確實有人賺了大錢，但也有人損失慘重，例如加密貨幣網紅 James Wynn 在一系列糟糕的高槓桿 perp 交易中被清算了 1 億美元。
過去，像這樣的大額交易會在中心化交易所的幕後進行，交易對公眾不可見。但在 Hyperliquid 上，每筆交易都透過 HypurrScan 等區塊鏈瀏覽器公開可用。這就是為什麼加密貨幣交易者試圖在平台上尋找所謂的鯨魚的原因，例如在 3 月份開設價值 5.21 億美元比特幣空頭部位的大額交易者。
Ruskin 提出了一個問題：是否應該提供這種槓桿？是否應該讓每個人都能參與像 Monad 這樣的 ICO 輪次？他認為，99% 的代幣根本不需要存在，這只會產生一種普遍的心態，即每個人都是風險投資者，但沒有人有資格這樣做。
Monad 區塊鏈的原生代幣 MON 在推出的同一天被添加到 Hyperliquid 中進行 perp 交易，並提供 3 倍槓桿。有些代幣甚至在發布前就被添加到 Hyperliquid 中，例如 MegaETH，並為使用者提供槓桿。
Ruskin 再次強調，這是一種「不成功便成仁」的心態。他反問道：剝奪人們的這種權利是我們的特權嗎？保護他們是我們的工作嗎？沒有人強迫他們進入加密貨幣領域。事實是，有些人想要加密貨幣的賭博方面，這是一項業務。
Ruskin 和 Magadini 都警告了 Hyperliquid 的危險，但他們迴避了限制或要求使用者在交易前通過風險評估或其他障礙。相反，Hyperliquid 的支持者相信擁抱加密貨幣的自由意志主義夢想——透過讓每個人都能使用相同的工具來營造公平的競爭環境。Alchemy 的 CTO Guillaume Poncin 認為，傳統金融將這些工具限制在機構手中，造成不平等的准入，而不是更安全的市場。Hyperliquid 消除了這種障礙，並為所有使用者提供了相同的技術基礎。奈及利亞的交易者現在可以訪問華爾街為機構保留的相同 perp 期貨基礎設施，這糾正了全球金融中的根本不公正現象。
擴大金融准入是創建無國界、無需許可的加密貨幣的核心。隨著比特幣和穩定幣已經觸及全球大多數角落，許多人的目標是傳播先進的交易工具。這部分解釋了為什麼使用者正在從中心化交易所轉向更去中心化的替代方案。要在中心化交易所訪問 perp 和高槓桿，使用者需要通過多個步驟，如果他們的答案不合適，可能會面臨帳戶限制。他們還必須使用自己的姓名、電子郵件、實際地址和其他個人身份資訊創建帳戶——所有這些資訊都可供全球稅務機關使用。在 Hyperliquid 上，這一切都不適用——只需連接一個加密貨幣錢包、存入資金並下注。
在美國，perp 被視為高風險金融工具，僅在少數受監管的中心化場所提供。即使 Hyperliquid 也透過阻止位於美國的網路地址來限制美國使用者訪問其平台。但至於這種限制的實際效果如何，Messari 的 Ruskin 只是笑了笑：「每個人都有 VPN。」
他補充說，正是這種在去中心化交易所提供的「監管套利」驅使使用者轉向 Hyperliquid。Hyperliquid 的價格預言機 RedStone 的創辦人兼 CEO Jakub Wojciechowski 認為，當 perp 期貨和槓桿僅限於那些可以訪問傳統金融或通過嚴格 KYC 要求的人時，我們只是在重現加密貨幣旨在消除的相同門戶。
BitMEX 和幣安最初創建的區塊鏈網路 BNB Chain 都向 Decrypt 證實，他們已經注意到使用者轉向去中心化交易所。BNB Chain 指出 DEX 上的使用者體驗現在與 CEX 相匹配，而 BitMEX 則提到了託管偏好、抗審查性、透明度和監管不確定性。
BitMEX 的產品和機構業務開發主管 Sam Sandiford 表示，重要的是要注意，像 Hyperliquid 這樣的 perp DEX 提供的是 CEX 上提供的 perp 的「淡化版本」。他認為，中心化交易所仍然提供性能方面的優勢，DEX 雖然被認為是「快速」的，但無法與中心化技術的速度相提並論，而且還提供監管、客戶支援和第三方託管等方面的保護。健康的結果是中心化和去中心化的共存與競爭。
這種對使用者的激烈競爭導致交易所增強其槓桿產品、降低抵押品比率、提高畫質算門檻等等。例如，競爭對手 perp DEX Aster 在今年早些時候的短時間內，在交易量和收入方面領先於 Hyperliquid，並在選定資產上提供高達 1001 倍的槓桿。
10 月 10 日，當加密貨幣市場上價值 190 億美元的槓桿部位被清算時，加密貨幣領域中不熟悉槓桿的人上了一堂速成課。許多市場分析師認為，這次清算級聯是由於市場上槓桿過多造成的。他們表示，如果類似的槓桿水平持續存在，可能會發生更多的級聯。
在清算級聯之後，Hyperliquid Labs 聯合創辦人 Yan 指責中心化交易所「大幅」低報了使用者清算數據。他特別指出幣安的政策是每個代幣每秒只報告一次清算訂單，Yan 推測這可能會低報 100 倍，因為清算會以突發形式發生。另一方面，在 Hyperliquid 上，所有內容都在鏈上，任何人都可以查看和驗證。
儘管如此，即使在推動去中心化替代方案的過程中，一些觀察家也對 Hyperliquid 並不像它聲稱的那樣去中心化表示懷疑。今年 3 月，Hyperliquid 將 Solana 迷因幣 JELLYJELLY 下架，原因是有使用者進行了一筆糟糕的交易，導致該平台不得不接管該部位，以防止清算危機威脅到交易所上的其他使用者。儘管 Hyperliquid 聲稱下架是網路驗證者集體做出的選擇，但 BitMEX 聯合創辦人 Arthur Hayes 和 Bitget CEO Gracy Chen 等業內觀察家認為，這表明該網路的去中心化程度低於其支持者所說的。
9 月，當加密貨幣和金融領域的最大牌人物紛紛加入推出「Hyperliquid 優先」穩定幣的行列時，也出現了類似的擔憂。對於 USDH 代碼的控制權的爭奪，將透過一種表面上去中心化的方式來決定——透過 Hyperliquid 利益相關者之間的社群投票。
但一些社群成員指責存在不正當行為：Hyperliquid 基金會控制了大多數質押的 HYPE，因此可以控制投票結果。最終，基金會放棄了投票——但這並不足以讓批評者沉默。最終贏得 USDH 代碼競標的是 Native Markets，這是一家新成立的公司，其提交穩定幣提案的速度異常之快。它贏得了競標，儘管有來自 Ethena、Paxos 和 Agora 等產業巨頭的提案——引發了更多關於「去中心化劇場」的呼聲。
Samman 認為，去中心化是金融虛無主義的烏托邦式組成部分。它存在於比特幣中，也存在於早期的一些區塊鏈論述中。這是一個烏托邦式的組成部分，它正在想像一種更好的金融生活安排。他認為，我們也應該對此表示懷疑，因為去中心化通常是其對立面的掩飾。
Ruskin 承認，Hyperliquid 實際上是一個「團隊領導的組織」，它選擇了「漸進式去中心化」，指的是從中心化控制開始，然後慢慢轉向去中心化的過程。畢竟，在加密貨幣和其他領域，去中心化通常可以被視為一個光譜——無論存在哪些爭議，Hyperliquid 的確比幣安和其他中心化交易所更加去中心化。
對於 Yan 來說，在 FTX 崩潰後，這種區別變得至關重要。他認為人們有真正的理由不再信任中心化交易所，這不僅僅是知識上的含糊不清，而是因為他們真的損失了所有錢。這是一個「頓悟時刻」，它揭示了世界已經為去中心化金融做好了準備。數字清楚地表明，Hyperliquid 滿足了加密貨幣交易者的需求。接下來會發生什麼，可能會揭示公眾是否為去中心化金融正在創造的世界做好了準備。
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