策略性豪賭？Strategy 用高成本資金狂買比特幣的真相

各位鄉親父老，最近區塊鏈界可熱鬧了！一家叫做 Strategy 的公司，之前叫做 MicroStrategy，竟然用一種「貴森森」的投資人資金，瘋狂掃貨比特幣 (BTC)。這到底是怎麼一回事？讓咱厝的幣圈觀察家來跟大家細細分析。

Strategy 的比特幣狂潮

Strategy 這間公司，就像開了渦輪引擎一樣，加速累積比特幣。他們靠著一種叫做 STRC 的優先股權，就像開砂石車一樣，把比特幣一車一車的運回家。根據資料，他們在 2026 年 3 月 8 日已經持有 738,731 枚比特幣，比 2025 年底的 672,500 枚多了超多。短短 68 天內增加了 66,231 枚，比 2021、2022 甚至 2023 全年的淨購買量還多！

這個速度有多驚人？重點是，這次的資金來源不一樣了。以前 Strategy 主要是靠發行普通股 MSTR 和可轉換債券來買比特幣。因為 MSTR 的股價通常比淨資產價值高，讓他們能以划算的條件籌集資金，簡單來說，就是把投資人對比特幣槓桿的熱情變現。

但是，這一年來，MSTR 的股價溢價大幅縮水，現在只剩下 1.20 左右，跟之前的高點差很多。眼看股價沒那麼好用，麥克·賽勒 (Michael Saylor) 領軍的 Strategy 就開始玩一種新的花樣：STRC，也就是一種永久優先股，每年配息 11.50%，價格目標是維持在 100 美元附近。

透過這個 STRC，Strategy 建立了一個更連續性的資金籌集系統，可以接觸到不同的投資族群，而且全天候運作。舉例來說，在 3 月 8 日那一週，Strategy 賣出了 378 萬股 STRC，淨收入約 3.771 億美元。這可是 STRC 自去年 7 月推出以來，表現最好的一週！

這表示 STRC 占了當週 12.8 億美元的市場融資的三分之一左右。由此可見，優先股已經從輔助工具變成資本結構的核心組成部分。

高息的代價？

更重要的是，這些資金是在 BTC 因為中東地緣政治緊張而下跌的那一週籌集到的。STRC.live 的數據顯示，這種趨勢還在持續。光是 3 月 9 日，STRC 的發行量就創下歷史新高，預計可以購買約 1,420 枚比特幣。自推出以來，STRC 已經資助了 33,976 枚比特幣，價值超過 35 億美元。

這些數字顯示，STRC 正在吸引渴望收益的投資人的目光。資產管理公司 Strive 的風險長 Jeff Walton 指出，STRC 的交易量和收益率都超過了摩根大通的永久優先股 (JPM-PD)。

根據他的說法，摩根大通的產品的有效收益率約為 5.8%，每日交易量約為 200 萬美元，而 STRC 的有效收益率為 11.50%，交易量約為 2.135 億美元。「STRC 的交易量是 JPM-PD 的 106 倍。數位信貸即將吞噬世界。」

不出所料，這種強勁的表現吸引了許多機構投資人的青睞，包括 BlackRock iShares Preferred and Income Securities ETF (PFF) 和 Fidelity Capital & Income Fund (FAGIX) 等，都是 STRC 的持有者。同時，Prevalon Energy 和 Anchorage Digital 最近也宣布，他們已將部分公司資金配置到 STRC。

加快發行速度

由於需求強勁，Strategy 正在加緊努力，加快 STRC 的市場供應。3 月 9 日，這家以比特幣為中心的公司修改了其綜合銷售協議，允許多家代理商在同一天出售同一種類的證券。這包括盤前和盤後交易時段，同時保留在美國東部時間下午 4 點後進行大宗交易的能力。

對於一家將投資人需求盡快轉化為比特幣的公司來說，能夠在更多交易時段、透過多種執行途徑運作，確實提高了效率。

這種操作邏輯很簡單：當普通股需求疲軟、波動或集中在狹窄的時段時，發行優先股讓 Strategy 有另一種工具可以出售。因此，修改後的銷售協議增加了時間和執行的靈活性，這對於建立在不斷將投資人需求轉化為比特幣購買的策略至關重要。

但是，STRC 對於收益投資人來說很有吸引力，對 Strategy 來說卻要付出連續性的代價。目前 STRC 的名義流通量約為 38.4 億美元，11.50% 的年股息意味著每年約 4.42 億美元的現金義務，或每月約 3,680 萬美元。

這表示 Strategy 為了能夠在不同的市場條件下、從更廣泛的投資人族群中持續購買比特幣，付出了相當高的代價。批評者也提出了這些觀點，長期以來對比特幣持懷疑態度的 Peter Schiff 認為，Strategy 正在消耗越來越多的現金，以維持其累積速度。

他補充說，賽勒最終將面臨一個選擇：暫停優先股股息，或出售比特幣來支付款項。同時，著名的做空者 James Chanos 持有 MSTR 的空頭部位，他挑戰了該公司將 STRC 定位為「數位信貸」的說法。

Strategy 將其優先證券描述為以比特幣作為擔保、產生收益的金融工具，旨在將 BTC 儲備轉化為永久的資本引擎。但是，Chanos 駁斥了這種說法：「它們實際上是以法定貨幣計價的信貸工具。數位化的是資產，而不是負債/優先股。」

市場的看法

這兩種觀點之間的緊張關係，反映了圍繞 Strategy 模式的核心辯論。在一個建設性的市場中，比特幣升值，優先股需求依然強勁，該公司可以繼續以更快的速度累積貨幣，而固定成本相對於資產收益來說仍然可控。在一個較弱的市場中，比特幣下跌，融資窗口縮小，Strategy 可能需要提供更高的收益率（就像現在這樣）來吸引優先股買家。這可能會導致成本結構相對於所購買資產的價值來說變得更加沉重。

儘管存在這些擔憂，市場交易員似乎已經相對平靜地接受了這種權衡。Strategy Tracker 的數據顯示，MSTR 今年迄今下跌了約 8.3%，而比特幣本身下跌了約 20%。這種相對優異的表現對於 Strategy 的籌資能力具有實際意義。

這是因為普通股溢價的縮小會降低發行 MSTR 股票的吸引力，並對優先股發行施加更大的壓力，使其承擔更多負擔。同時，Strategy 在其證券中仍然擁有大量的剩餘 ATM 額度，而 2026 年的前兩個月表明，管理層準備積極地部署它。

儘管如此，優先股模式是否能夠維持目前的速度，在很大程度上取決於比特幣從現在開始的交易價格，以及收益投資人是否繼續認為目前的收益率具有吸引力。

其他值得關注的點

除了 Strategy 的動向之外，還有其他幾個值得關注的點：

• 油價下跌為比特幣交易員帶來了緩解，使加密貨幣與宏觀經濟信號更加緊密地聯繫在一起。
• 隨著比特幣稀缺性增加，礦工面臨著創新的壓力，引發了對長期安全模型的擔憂。
• 孫宇晨 (Justin Sun) 的 1,000 萬美元和解以及幣安早期的救濟措施，減少了法律方面的影響，而與川普相關的專案則靠近關鍵的分銷管道。
• 根據一項大規模的政府修正案，美國有近 100 萬個工作崗位從未存在過。
• 由於沒有 KYC 且公開發售，$BANK 邀請加密貨幣投資人在 Solana 的 Metaplex 上參與高風險的撲克活動。
• 當美國對伊朗採取行動時，比特幣的表現不像數位黃金，交易員知道原因。
• Walbi 的無代碼 AI 代理讓自動化加密貨幣交易大眾化，使零售用戶能夠透過自然語言描述來創建和部署策略。
• 在匿名投資人的支持下，OmniPact 旨在透過即將推出的主網路和測試網路來重新定義安全交易。

總之，Strategy 用高成本資金狂買比特幣的行為，就像一場豪賭。如果比特幣繼續上漲，他們就能賺得盆滿缽滿。但如果比特幣下跌，他們可能會面臨巨大的財務壓力。這場豪賭的結果如何，讓我們拭目以待！