比特幣未平倉量暴跌：傳統金融的退場信號？

最近，比特幣的價格表現讓許多投資者感到不安。過去一周，它一直難以維持在 72,000 美元以上，引發了人們對機構需求是否已經蒸發的質疑。更令人擔憂的是，比特幣期貨的未平倉合約總額已跌至 2024 年 11 月以來的最低水平，這加劇了人們對比特幣可能重新測試 60,000 美元支撐位的擔憂。

截至週四，比特幣期貨未平倉合約總額已跌至 340 億美元，較 30 天前大幅下降 28%。這是否意味著傳統金融（TradFi）正在悄悄地退出比特幣市場？讓我們深入探討一下。

數據背後的真相：槓桿需求並未消失？

儘管以美元計價的未平倉合約大幅下降，但如果以比特幣計價，該指標實際上保持穩定在約 502,450 BTC。這表明槓桿需求實際上並未減少。部分下降也歸因於過去兩週總計 52 億美元的強制平倉。

換句話說，雖然市場總體規模縮小了，但仍然活躍在市場中的交易者對槓桿的需求依然強勁。這可能意味著市場正在進行一次清洗，將弱勢交易者逐出，而不是整個市場情緒的根本轉變。

宏觀經濟逆風：美國就業數據疲軟

投資者對比特幣過去一個月的 28% 跌幅感到沮喪，尤其是在黃金重返 5,000 美元心理關口，而標準普爾 500 指數僅比歷史高點低 1% 的情況下。一些分析師認為，這種風險厭惡情緒源於美國就業市場出現疲軟跡象。

美國勞工部週三公佈的數據顯示，2025 年美國經濟僅增加了 181,000 個就業崗位，這一數字低於此前報告。儘管白宮淡化了這些擔憂，但疲軟的就業數據可能會影響聯準會（Fed）的貨幣政策決策。

如果經濟增長確實面臨風險，聯準會可能會比預期更早地降息。這將降低企業的資本成本，並放寬消費者的融資條件，這有助於解釋 2026 年股市的強勁表現。然而，這也意味著投資者對風險資產的偏好可能會下降，導致比特幣等資產的吸引力降低。

衍生品市場：看跌情緒蔓延

對比特幣缺乏信心的跡象在對看漲槓桿頭寸的需求疲軟中顯而易見，這使得與傳統市場的脫鉤更加令人擔憂。

比特幣期貨的年化資金費率在過去四個月一直低於中性的 12% 閾值，表明市場存在恐懼情緒。因此，即使該指標從前一周的負值水平回升，空頭仍然佔據上風。根據比特幣期權市場的數據，專業交易員仍然不願意承擔下行價格風險敞口。

Deribit 交易所的 BTC 期權 delta skew 指數週四飆升至 22%，因為看跌（賣出）工具的交易價格溢價。在正常情況下，該指標應在 -6% 和 +6% 之間，反映了平衡的上行和下行風險厭惡。該 skew 指標上次轉為看漲是在 2025 年 5 月，當時比特幣在重新測試 75,000 美元後重返 93,000 美元。

期權市場的這些數據表明，專業交易員對比特幣的短期前景並不樂觀。他們更願意為保護自己免受價格下跌的影響而支付溢價，而不是押注價格上漲。

機構需求：ETF 的真實故事

儘管衍生品指標反映出疲軟，但美國上市的比特幣交易所交易基金（ETF）的平均每日交易量為 54 億美元，這與機構需求正在減弱的猜測相矛盾。

比特幣 ETF 的強勁交易量表明，機構投資者仍然對比特幣感興趣。然而，重要的是要記住，ETF 交易量並不能完全反映機構投資者的總體情緒。一些機構投資者可能正在使用 ETF 來對沖其在其他地方持有的比特幣頭寸，或者他們可能正在進行短期交易，而不是長期投資。

未來展望：等待催化劑

雖然無法預測是什麼原因會導致買家表現出強勁的勢頭，但比特幣的復甦可能取決於美國就業市場狀況的改善。

如果美國經濟繼續表現疲軟，聯準會可能會被迫採取寬鬆的貨幣政策，這可能會提振風險資產的價格。然而，如果美國經濟意外強勁，聯準會可能會繼續收緊貨幣政策，這可能會對比特幣等資產構成壓力。

總之，比特幣的未來前景仍然存在很大的不確定性。未平倉合約的下降、期權市場的看跌情緒以及宏觀經濟的逆風都表明比特幣正面臨挑戰。然而，比特幣 ETF 的強勁交易量和槓桿需求的持續存在表明，市場仍然存在潛在的支撐。

投資者應密切關注美國就業市場的發展，以及聯準會的貨幣政策決策。此外，他們還應關注比特幣期權和期貨市場的指標，以評估市場情緒的變化。

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