以太坊「超音波貨幣」夢碎？自PoS轉型以來，ETH對BTC貶值65%的警示

以太坊（ETH）自2022年轉向權益證明（Proof-of-Stake，PoS）以來，相對於比特幣（BTC）已下跌約65%，這對該網路的「超音波貨幣」（ultrasound money）理論產生了嚴重的質疑。曾經被譽為比比特幣更具稀缺性的以太幣，如今正面臨著投資者信心的考驗。

「超音波貨幣」的願景與現實落差

「超音波貨幣」背後的理念是，通過以太坊的EIP-1559升級（銷毀一部分交易費用）和2022年合併（Merge）後新ETH發行量的急劇下降，以太幣將隨著時間的推移變得通貨緊縮，甚至比比特幣更加稀缺。根據Ultrasound.MONEY的數據，在2021年銷毀機制生效後，ETH的新年供應率平均約為-0.19%。

然而，自2022年以太坊轉向PoS以來，ETH的供應量以約0.23%的年化率增長，儘管低於比特幣目前0.85%的年通貨膨脹率，但這種供應增長已經削弱了通貨緊縮的承諾。只有當主網活動足以銷毀比網路向驗證者發行的更多代幣時，ETH才會變成通貨緊縮。現實情況是，這個條件已經被削弱。

交易費用降低與Layer-2遷移的雙重打擊

YCharts的數據顯示，3月份以太坊的平均交易費用約為0.21美元，比去年同期下降約54%。交易費用降低意味著以太坊網路銷毀的ETH減少。此外，以太坊的大部分活動已轉移到更便宜的Layer-2網路。L2beat的數據顯示，3月7日，rollup每秒處理926個用戶操作（UOPS），而以太坊主網僅處理22.36個。

雖然這種轉移有助於網路擴展，但它削弱了實現以太坊通貨緊縮所需的重度銷毀條件。這也導致了ETH價格表現不佳，部分原因是投資者更信任比特幣的固定供應量。

比特幣的固定供應量優勢

分析師Handre認為，比特幣嚴格執行的2100萬枚硬幣上限和固定供應時間表對投資者具有吸引力，因為它使BTC在長期內更具可預測性。這種對變化的抵抗力使比特幣在大多數替代幣的貨幣政策中脫穎而出。“每一次擴容辯論、每一次升級提案、每一次試圖改變比特幣貨幣政策的嘗試都失敗了，因為經濟多數人明白他們在保護什麼，”Handre說。

相比之下，以太坊在貨幣政策方面的可預測性較低，特別是現在ETH供應量再次小幅增長。投資者的偏好在美國的ETF市場中可見一斑。截至3月，現貨比特幣ETF管理的資產超過919億美元，而現貨以太坊ETF約為121億美元。

ETH價格表現令人失望

以太幣在美元方面也從未實現令人信服的突破。在2021年至2026年期間，ETH僅略微超過了之前接近4,800美元的歷史高點，然後失去了動力，而比特幣的價格從2021年的峰值到2025年的歷史高點翻了一番。ETH在過去五年中的表現不佳表明，僅僅減少發行量不足以創造持續的新需求。

社群情緒與內部拋售疑慮

與Vitalik Buterin和以太坊基金會相關的定期ETH銷售也對市場情緒造成了壓力。Culper Research公開批評以太坊，聲稱由於Buterin的拋售而做空以太幣，這加劇了一些交易員的觀點，即以太坊的內部人士正在逢高派發，而不是增強長期信心。

結論：以太坊的未來之路

以太坊「超音波貨幣」的敘事面臨挑戰，原因在於PoS轉型後的供應量增長、交易費用的降低以及Layer-2網路的興起。雖然以太坊在技術和應用方面不斷創新，但其貨幣政策的可預測性仍然是投資者關注的焦點。未來，以太坊需要找到平衡擴容、降低費用和維持通貨緊縮之間關係的策略，才能重新贏回投資者的信任，並實現其「超音波貨幣」的願景。這需要社群的共同努力，包括持續的技術改進、更有效的費用管理機制以及對貨幣政策的清晰溝通。

儘管面臨挑戰，以太坊仍然是區塊鏈領域的重要參與者，其廣泛的應用和活躍的社群為其未來的發展奠定了堅實的基礎。然而，要實現其全部潛力，以太坊需要正視並解決其貨幣政策方面的問題，並重新建立投資者對其長期價值的信心。