「優先股危機」：Arca批策略公司15億美元負擔，比特幣面臨被賣壓力

在金融市場裡，偶爾會出現那種讓業內人看了心跳加速的「資金魔術」。這一次的主角是美國上市公司 Strategy（MicroStrategy）的優先股結構。根據 Arca 首席投資官 Jeff Dorman 的最新說法，這件事已經 「失控」——策略公司在優先股上背後累計了約 15 億美元 的融資額，每年還要支付大約 1.5 億美元 的固定股息。若比特幣行情繼續低迷，這筆支出隨時可能逼宮，迫使公司出售部分比特幣來兌現。

Jeff Dorman 在 X（前 Twitter）上寫道：「The Strategy situation has ‘gotten out of hand』。」他提醒外界，這筆優先股的設計原本是基於「比特幣將會猛漲」的假設，認為 BTC 能在短期內飆到「月亮」的高度，從而提供足夠的現金流來償還股息。如今比特幣從年初至今已回撥約 16 %，在撰稿時的價格約為 73,737 美元，距離當初的平均買入成本 75,700 美元只有一步之遙。這種情形下，股息負擔儼然成為一把懸在頭上的利劍。

讓我們拆解一下優先股的五個代號：STRK、STRF、STRD、STRC、STRE。每一檔都有不同的股息條件、優先順序與風險水準。例如，STRK 多為高息、優先清償；在市況不佳時，它們往往先被償還，而普通股持有人則可能被稀釋或承受更大波動。這亦是 Jeff Dorman 所指的「只有兩條路」的比喻：要麼 賣出比特幣湊股息，要麼 違約停發股息——任一選項都將直接衝擊公司的資產負債表與投資人的信心。

日前，Strategy 執行長 Phong Le 在 CNBC 訪問中明確表示：「We’ll likely sell Bitcoin at some point in time, but we will be net increasing our Bitcoin and more importantly, increasing our Bitcoin per share.」這番話表面上宣稱「增持比特幣」，但實際上也暗藏「未來某個時點會出售」的選項。從財務角度看，若公司被迫在比特幣低點斬倉，持有的 BTC 數量即使在帳面上仍是 「淨增」，但每股淨值與真實可兌現的價值將大幅縮水。

這一切的跡象在加密預測市場 Polymarket 上也有所反映。其「MicroStrategy sells any Bitcoin by」合約顯示，至 2026 年 12 月 31 日仍有約 90 % 的機率會被出售；6 月底的機率 約 71 %，甚至在 5 月底已顯示 18 %。市場似乎已經在提前定價「被動拋售」的可能。

對於已經持有 Strategy 普通股的投資人而言，最關鍵的監控指標是：

• 優先股的剩餘規模與每年的股息到期日；
• 比特幣價格相對於公司平均買入成本的差距；
• 公司是否在近期內啟動回購 2029 年到期的債券；
• 高層 管理層在公開電話會議中對「比特幣出售」的具體語境與時間表。

若比特幣維持在當前的 7 萬美元區間震盪，而優先股的股息壓力繼續累積，屆時「賣幣湊股息」的可能性將迅速上升。相反，一旦比特幣突破並站穩 80,000 美元大關，公司可以在不必犧牲資產的情況下完成股息支付。這正是 Jeff Dorman 所警告的：「結構上只能選擇兩條路的終極結果」——把 BTC 當作「最後的現金儲備」或是冒著違約風險停止派息。

總結來說，這是一場圍繞 「比特幣」與 「優先股」的雙向博奕。若你是我們的讀者，請務必把這些指標列入每週觀察名單，因為任何一個小波動都可能讓公司走向「被迫賣比特幣」的那一步。記住，在這場資本市場的戲碼裡，沒有永遠的贏家，只有持續的風險管理。現在就點選追蹤，掌握第一手的分析與警示！