解構 Strategy (MSTR)：比特幣國庫公司的策略與野心

在加密貨幣的世界裡，Strategy (以前稱為 MicroStrategy) 已經成為一個重要的角色。它並非一開始就如此。這家由 Michael Saylor (比特幣世界中最具影響力的人物之一) 共同創立的公司，最初以軟體起家。

但現在，它最廣為人知的是其積極收購比特幣作為公司儲備的策略。Saylor 本人也成為機構採用這種資產的關鍵人物。

以下是您需要了解的關於 Strategy 及其與比特幣關係的所有資訊：

從商業智慧軟體到比特幣國庫

在將比特幣加入其資產負債表之前，Strategy 以其商業智慧軟體解決方案而聞名。這些解決方案旨在幫助企業更輕鬆地分析數據，以改進決策。

Strategy 由 Michael Saylor 於 1989 年創立，並迅速取得成功。1998 年，它以 MSTR 的代號在納斯達克上市。但僅僅兩年後，Saylor 和 Strategy 的另外兩位高層主管不得不與美國證券交易委員會 (SEC) 達成和解。SEC 指控該公司「嚴重誇大了軟體和資訊服務銷售的收入和利潤」。

在 2000 年股價短暫飆升後，MSTR 在接下來的二十年裡在一個狹窄的範圍內交易。直到 2020 年底，它才開始大幅上漲。而這一年，它宣布了首次購買比特幣。

直到 2025 年初，Saylor 的公司一直以 MicroStrategy 的名義運營。但在 2 月，它去掉了「Micro」，選擇了一個更強大和積極的語氣，只留下 Strategy。這次品牌重塑讓人聯想到電影《社群網路》中的一個場景：Mark Zuckerberg 被建議從「The Facebook」中刪除「The」。

擁抱比特幣：對抗美元貶值的避險策略

2020 年，Strategy 做出了一個開創性的舉動：該公司採用比特幣作為其主要儲備資產。由於擔心美元和法定貨幣因通貨膨脹而貶值，Saylor 帶頭進行了該公司首次購買 2.5 億美元比特幣的行動，以對沖經濟不確定性。

「這項投資反映了我們的信念，即比特幣作為世界上應用最廣泛的加密貨幣，是一種可靠的價值儲存手段，也是一種比持有現金更具長期升值潛力的有吸引力的投資資產，」他當時說道。

該公司的比特幣購買策略隨著時間的推移而不斷演變，並轉向主要使用出售可轉換票據來籌集資金以購買更多比特幣。換句話說，Strategy 利用可轉換票據進行短期債務融資，讓投資者最終可以兌換成 Strategy 股票。然後，它使用出售票據籌集的資金來購買比特幣。

這種策略最終被其他上市公司採用，例如 MARA、Metaplanet 和 Riot Platforms。2024 年 12 月，Saylor 將這種策略比作曼哈頓房地產的開發，他告訴 CNBC：「每次曼哈頓房地產升值時，他們都會發行更多債務來開發更多房地產。」

該公司在 2024 年 10 月發出信號，表示未來沒有放緩的計劃。當時，Strategy 宣布計劃籌集高達 420 億美元的資金，以便在其資產負債表上增加更多領先的加密貨幣資產。

為了尋求更多資金，該公司在 2025 年 1 月通過了一項投票，將其 A 類普通股增加 30 倍，使其能夠比最初計劃的增加更多比特幣。

幾天后，該公司宣布發行一種新股票 Strike (STRK)，作為籌集資金購買比特幣的新途徑。該公司以每股 80 美元的價格出售股票，旨在再獲得 5.84 億美元用於購買比特幣，以擴大其國庫。該公司於 2025 年 2 月宣布再出售 20 億美元的可轉換優先票據。

在整個一年中，該公司將推出額外的優先股發行，以幫助資助其比特幣購買，讓不同類型的投資者可以訪問不同的風險調整產品，例如 Strike (STRK)、Stride (STRD)、Strife (STRF) 和 Stream (STRE) 以及 Strike。

通過舉債來購買比特幣的策略最終被其他上市公司採用，例如 MARA 和 Riot Platforms。12 月，Saylor 將這種策略比作曼哈頓房地產的開發，他告訴 CNBC：「每次曼哈頓房地產升值時，他們都會發行更多債務來開發更多房地產。」

隨著 Strategy 與比特幣的聯繫越來越緊密，該公司現在通過其投資者關係頁面將自己稱為「世界第一大比特幣國庫公司」。

Saylor 的轉變：從懷疑論者到比特幣擁護者

儘管 Michael Saylor 現在是倡導比特幣的最響亮的聲音之一，但他並不總是比特幣的擁護者。

就在他的公司採用加密貨幣作為其主要儲備資產的七年前，Saylor 發推文說「#Bitcoin 的日子屈指可數。它似乎只是時間問題，它會遭受與線上賭博相同的命運。」

自那以後，Saylor 發生了 180° 的轉變，聲稱比特幣是最好的長期持有資產，同時承諾「永遠買入頂部」，指的是始終以其最高價格購買該資產——Strategy 繼續這樣做。

在 Saylor 看來，這意味著他可能會以 1300 萬美元的價格購買比特幣，這是他為該資產在未來 21 年內建立的價格目標，因為他預計它將佔據更大的全球資本總額百分比。

風險與爭議：債務、清算與 mNAV

Strategy 通過出售債務來持續收購比特幣的行為受到了該領域分析師和媒體的審查。2024 年 11 月，Robinhood 支持的 Sherwood Media 概述了「數學問題」，MSTR 的價值是其持有的 BTC 的 3 倍，並且存在在下跌中被迫清算的潛力。

這種溢價，被稱為該公司的 mNAV 或其淨資產價值的倍數，歷來以 Strategy 的強勁溢價進行交易。然而，隨著比特幣在 2026 年下跌，Strategy 的 mNAV（在 2024 年 11 月曾高達 3.89 倍）跌破 1，這意味著該公司的市值現在低於其比特幣持有量的價值。

mNAV 的下跌與 MSTR 股價從 2025 年 8 月到 2026 年 2 月的六個月期間下跌約 70% 相一致，該公司報告 2025 年第四季度虧損 124 億美元。

懷疑論者經常指出，如果 MSTR 股價跌至足夠低，Strategy 可能會被迫出售比特幣來償還數十億美元的可轉換票據，「有效地扭轉其『永動機』……這將進一步降低比特幣的價格」，據 Sherwood Media 稱。

但隨著股價在 2026 年 2 月與 BTC 一起下跌，Saylor 稱對該公司償還債務和股息能力的擔憂「毫無根據」，並指出如果 BTC 的價格跌至足夠低，他的公司將「為債務再融資」。

為了幫助避免公司可能被迫出售 BTC 的情況，它於 2025 年 12 月建立了現金儲備，首先投入了 14.4 億美元的資金。後來它又增加了這筆資金，截至 2026 年 2 月，最終確保了超過 2.5 年的債務和股息，據 Saylor 稱——他聲稱如果 BTC 跌至 8,000 美元，該公司可以償還其 60 億美元的債務。

持續購買： Strategy 的比特幣國庫

Strategy 繼續其持續的比特幣購買。

截至 2026 年 2 月，它持有 717,131 個比特幣，價值近 480 億美元，使其成為上市公司中最大的比特幣國庫。根據 SaylorTracker 的數據，Strategy 的終身購買量下降了超過 65 億美元。

Saylor 的願景：比特幣銀行

Saylor 對 Strategy 的雄心甚至比在其公司資產負債表上增加主要比特幣儲備更大。2024 年 10 月，他概述了他對 Strategy 發展成為一家價值萬億美元的「比特幣銀行」的願景，創建與比特幣掛鉤的資本市場工具，可以提供給投資者。

除了增加自己的持有量外，Saylor 還向其他主要的上市公司推銷 Strategy 的比特幣策略。2024 年 12 月，他告訴微軟董事會，他們可以通過採用比特幣創造 5 萬億美元的價值。他們投票反對將其添加到他們的資產負債表中。