在 AI 浪潮席捲全球的當下，大家的眼裡往往只有 Nvidia、Google、微軟這些雲端巨頭，但真正的「電力」軍團早已悄悄上位——比特幣礦工。
本月稍早，Google 攜手私募黑石（Blackstone）宣佈砸下 5B 美元成立 AI 雲端合資公司，標榜使用 Google 自研的 TPU 晶片，並由黑石持有大多數股份。訊息一出，分析師立馬把焦點從「晶片產能」轉向「能源供應」——因為現在 AI 資料中心的最大瓶頸，根本不是 GPU，而是 電！
根據華爾街投資銀行 Bernstein在本週發布的研究報告，這群原本被視為「耗電」的比特幣礦業公司，其實已經在美國累計 27 GW（千兆瓦）的規劃發電容量，足以供應數十座最新一代的超級資料中心。這個數字，對現在任何一家想要快速部署 AI 算力的企業來說，都是一張「黃金門票」。
供電瓶頸的嚴重程度不容小覷：在美國大多數州，取得 1GW 的電網容量平均需要 超過四年的審批與建設，這讓即使是資金雄厚的 hyperscalers（Google、微軟、亞馬遜）也不得不把目光轉向傳統資料中心開發商之外的「其他」幫手。比特幣礦工正好補上了這個缺口——他們多年來為了挖礦，已經佈建了大規模的電網與變電站，這些「已經可以上線」的電廠正是當前 AI 基礎設施最缺的「shovel‑ready」資源。
Bernstein 的資料顯示，光是這幾家比特幣礦業公司已經對外宣佈了 90 億美元的 AI 相關合約，覆蓋約 3.7 GW 的算力容量；其中約三分之一直接與大型 hyperscalers 簽約，剩下的則是與所謂的「neocloud」——也就是獨立 AI 雲端供應商——合作。這些 neocloud 現在正是 Google 與 Blackstone 想找的「合作夥伴」或想要複製的商業模式。
具體例子不勝列舉：IREN 最近與 Nvidia 簽下價值 34 億美元的協議，內含 21 億美元的 Nvidia 股權投資，用於部署 GPU 算力；Riot Platforms 與 AMD 達成 AI 共置（colocation）協議；Core Scientific、HUT 8 也各自有大客戶的 AI 雲端合約。這些動作讓礦工們從「挖礦」的身份，華麗轉身成為「AI 基礎設施的供電站」。
這種角色的轉變讓他們在策略上處於非常「韌」的地位。不管大型雲端供應商最後是選擇自建 neocloud，還是繼續與獨立供應商簽約，「電力」始終是剛需，根本繞不開礦工手裡的 27 GW 發電容量。於是，Bernstein 將四家比特幣礦業公司列為「跑贏大盤」的標的：
- IREN – 目標價 100 美元
- Riot Platforms – 目標價 25 美元
- CleanSpark – 目標價 24 美元
- Core Scientific – 目標價 24 美元
同時，給予 MARA Holdings「市場持平」的評級，目標價 23 美元。
從投資角度看，這些礦業股股價仍在相對低位，卻已經掌握了 AI 時代最關鍵的「能源命脈」；未來如果 AI 算力需求持續飆升，電力供應只會更吃緊，這些公司就有更大的議價空間與成長潛力。可以說，現在的比特幣礦工已經從「耗電大戶」變成「隱形電廠」，在 AI 基礎設施的賽局裡，悄悄搶走了最關鍵的「Power Broker」角色。
如果你是想在 AI 熱潮中找尋被低估的成長股，千萬別只盯著 GPU 製造商的股價；把焦點往上看——看看那些已經掌握「電」的公司，或許會有意想不到的豐厚回報。
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