比特幣拉警報！新一波牛市啟動前恐崩跌 42%？

最近比特幣的走勢，實在是讓人捏一把冷汗。價格就像雲霄飛車一樣忽高忽低，各種消息滿天飛，搞得大家心神不寧，都在猜測：這次會不會真的跌下去？

之前比特幣一度跌破 7 萬美元，雖然從歷史數據來看，這個價位其實還算不錯，尤其如果你是 2020 年就進場的投資人，看到 6 萬 9 美元的比特幣，應該會開心到跳起來。但現在的感覺不一樣了，因為現在這個階段，大家關心的不是「價格有多高」，而是「誰的壓力最大」。

這就是為什麼長期持有者的數據這麼重要。因為比特幣如果真的跌回 4 萬美元左右，那可不是開玩笑的。長期持有者通常是最不容易受到市場波動影響的一群人，他們經歷過各種風風雨雨，也看過無數的漲跌，如果連他們都開始感到痛苦，那可能就代表市場真的快要觸底了。

長期持有者的痛苦指數

要怎麼知道長期持有者是不是真的感到痛苦呢？一個很簡單的方法就是看他們的成本價。大部分的時候，比特幣的價格都會高於長期持有者的平均買入價。但如果價格跌到接近這個平均價，那就代表市場正在考驗他們的信心。

這裡有一個重要的參考指標，就是長期持有者實現價格（Long-Term Holder Realized Price），簡單來說，就是長期持有者持有的幣的平均買入價。通常，我們會把持有超過 155 天的幣定義為長期持有。這個實現價格可以當作是長期持有者的成本價。BitBo 也提出了類似的概念，認為這是一個在熊市中非常重要的支撐位。

我一直強調 4 萬到 5 萬美元這個區間，是因為長期持有者的實現價格一直在上升，現在已經接近這個區間。從這個角度來看，4 萬美元就不再只是一個隨便的數字，而是一個真正的壓力測試。

市場會在這個時候觀察，當最堅定的持有者都開始感到不安時，會發生什麼事。

鏈上數據告訴我們什麼？

現在我們來看看 CryptoQuant 的兩個圖表，它們可以幫助我們判斷，什麼樣的情況才算是真正的「底部」。

第一個圖表是調整後的長期持有者 MVRV（市場價值與實現價值之比）與實現價格的比較。

簡單來說，MVRV 就是比較市場價值與實現價值。如果我們針對特定族群（例如長期持有者）來調整這個數值，就可以更精確地問：相對於他們的成本價，這個族群現在是賺錢還是賠錢？

當調整後的長期持有者 MVRV 跌破 1.0 時，就代表這個族群平均來說是虧損的。在圖表上，這些時期會顯示為深色區塊。這些深色區塊與過去幾個週期的熊市低點幾乎完全吻合。

這是最重要的結論。第二個結論是，這個圖表告訴我們現在的情況如何。

圖表顯示，比特幣價格仍然遠高於長期持有者實現價格線，調整後的長期持有者 MVRV 也仍然高於 1.0。這代表市場還沒有達到歷史上長期持有者普遍虧損的狀態。

如果價格持續下跌，這個比率持續壓縮，那麼圖表就支持了我們正在接近一個歷史上非常重要的區域的說法。但這並不代表我們已經到了那個區域。

第二個圖表是長期持有者 SOPR（已實現利潤比率），它提供了另一種訊號。

SOPR 關注的是幣在被花費的那一刻的行為。它會判斷幣是被賣掉獲利，還是被賣掉虧損。

CryptoQuant 自己的指南非常明確：高於 1 的數值代表獲利了結，低於 1 的數值代表實現虧損。

在圖表上，長期持有者 SOPR 線仍然高於 1，並且正在緩慢下降。這表示獲利空間正在縮小。

長期持有者仍然主要是在獲利的情況下賣幣，但市場正在接近一個越來越多的長期持有者不再能獲利了結的點。

從歷史上看，真正的投降時刻通常發生在長期持有者 SOPR 跌破 1，並且持續一段時間之後。那代表長期持有者終於開始鎖定虧損，那是一種與輕微獲利了結截然不同的情緒環境。

長期持有者的損失風險指標

On Chain Mind 的「長期持有者損失風險指標」（LTH Loss Risk Metric）可以很好地說明這種情況。

他們的分析很簡單：它追蹤長期持有者以虧損持有的供應百分比，並將其視為一種壓力指標、一種風險。

在他們的分析中，他們強調了先前在主要低點期間出現的峰值，並指出今天的讀數約為 37%。

這表示我們還沒有進入大規模水下區域。從歷史上看，當這個百分比推升至 50% 中段到 60% 以上時，更快的「觸底過程」往往會加速。

在先前的週期中，最深的投降區域甚至更高。

結論：我們還沒到最糟的時候

將這三個觀點放在一起，就會出現一個一致的故事。

價格下跌，人群緊張，這感覺就像熊市。

長期持有者仍然大多處於水上，這表示需求尚未迫使最艱難的拋售。圖表支持這一點。

調整後的長期持有者 MVRV 圖表顯示，最清晰的底部出現在長期持有者平均處於水下時。

SOPR 圖表顯示，該群體尚未普遍實現虧損。

損失風險讀數約為 37%。它用不同的語言說了同樣的話。

那麼，歷史是否「支持比特幣在新的牛市開始之前跌至 4 萬美元」作為硬性要求？

我不認為這些數據能達到那種程度的確定性。數據支持的是一個更有條件的版本，但仍然強大且更容易捍衛的論點。

如果比特幣持續下跌，並且市場需要徹底的心理重置，那麼朝著長期持有者成本基礎區域移動就變得更加合理。

在那裡，長期持有者不再感到安全，MVRV 壓縮至 1，SOPR 面臨跌破 1 的風險，並且損失份額開始快速上升。

如果市場穩定在該區域之上，並且 ETF 流量開始充當穩定的買盤，那麼對深度清洗的需求就會減少。

底部可以隨著時間的推移而建立，而不是透過痛苦建立。

ETF 流量儀表板在這裡很重要，因為它們顯示機構是否持續吸收供應或退出。

宏觀經濟仍然像重力一樣存在於背景中。

聯準會在 1 月底將目標區間維持在 3.50-3.75%，這使得金融狀況按照最近的標準相對緊張。

10 年期公債殖利率在 1 月底約為 4.26%。

這是說，現金現在有不錯的替代回報，這會影響市場願意承擔多少風險的另一種方式。

然後你再疊加上倉位和市場結構。

Glassnode 的 Week On Chain 指出，獲利了結壓力已在 2026 年初有所緩解，它還強調了可以讓反彈感覺沉重的上方供應水平，直到它們被吸收。

它還指出，選擇權未平倉量出現了重大重置。這會改變市場在達到某些價格區域時的劇烈波動程度，因為交易商的倉位和伽瑪可以放大動能，一旦範圍突破。

然而，這種緩解並沒有持續多久，因為 2 月初出現了沉重的獲利了結，交易員僅在幣安就發送了超過 40 億美元的 BTC 進行出售。

今天，Glassnode 宣布，

BTC 投降指標已印出兩年來的第二大峰值，突顯了強制拋售的急劇升級。

這些壓力事件通常與加速去風險和市場參與者重置倉位的波動性加劇同時發生。

這很重要，因為通往 4 萬美元 – 5 萬美元的道路不僅僅是一條直線下降。

這是一系列失敗的反彈、流動性口袋、強制拋售，以及最終的漠不關心。

這就是熊市的作用。它們不會簡單地下降，直到數字看起來足夠低；它們會讓人們疲憊不堪。

長期持有者通常是任何人都不希望感到壓力的最後一群人。

比特幣的整個神話都建立在信念之上：在風暴中持有，購買下跌，在欣快時保持謙虛，在黑暗時保持耐心。

這個神話植根於一個真實的模式。

最強大的群體往往會在最後投降，當它投降時，它往往與持久的低點同時發生。

從歷史上看，當該群體平均處於水下時，這些時刻與主要底部相吻合。

但我們還沒到那裡。

標記該過程最嚴酷階段的指標，即 MVRV 低於 1、SOPR 低於 1 以及長期供應中以虧損持有的份額不斷上升，如果下跌持續，則仍然在前面。

因此，是的，圖表支持更廣泛的觀點，即更深的痛苦通常出現在最清晰的底部附近。

它們還增加了一個基本要素：一個清單，可讓您追蹤市場是否真的達到該階段，而不僅僅是在談論它。

如果我們正在尋找可以支持新週期的持久低點，那麼 4 萬美元 – 5 萬美元最好被視為對話變得嚴肅的鄰域。

這大致是長期持有者開始滿足於他們自己的成本基礎的地方。