比特幣守穩 81,000 大關：衍生品市場冷清，漲勢能否持續？

比特幣在過去一周飆升 7%，終於突破 8.1 萬美元大關，這是三個月以來首次站上這個價位。對投資人來說看似強力的回升訊號，但若從衍生品市場的指標來檢視，卻發現多頭的熱情遠不如價格走勢般熱烈。

根據數據顯示，比特幣兩個月期的期貨基準利率（basis）僅處於 1% 的年化溢價，這與正常時期投資人要求的 4% 至 8% 成本相比，明顯偏低。通常只有在市場情緒極度保守、對未來價格缺乏信心時，才會出現這種現象。這樣的市場結構顯示，套利者在期貨市場中並不願意承擔額外的持有成本，反映出對後市的觀望。

選擇權市場的 delta 偏斜（delta skew）則更接近 -6% 至 +6% 的中性區間。當專業交易員對下行風險感到擔憂時，delta 偏斜往往會升至 6% 以上。近期比特幣的 delta 偏斜已略微回落至 6% 以下，雖然仍略帶空頭意味，但已經沒有先前那麼悲觀。這表示大戶與做市商對於比特幣即將崩跌的警覺性降低，但多頭的信心亦未見明顯回升。

在總體經濟環境方面，美國的通膨預期已逼近 10 年高點的 2.5%，而歐元區政府債券收益率也在上升，顯示投資人對通膨與利率上行保持警戒。然而，科技股占據的納斯達克 100 指數在此背景下仍創下歷史新高，意味著市場的風險偏好正在增強。這種「風險開啟」的宏觀氛圍，讓比特幣得以從股票市場的資金外溢中受益。

不過，鏈上的每日轉帳金額已從三個月前的高點暴跌 54%，降至僅 4.1 億美元，轉帳次數更接近五年來的低點。雖然比特幣的價格走勢不一定與鏈上活動完全掛鉤，但這些數據向來是衡量散戶參與度與市場興趣的重要指標。鏈上活動的急速降溫，暗示一般投資人對比特幣的關注正快速退潮。

另一方面，機構投資人對於比特幣現貨 ETF 的需求仍持續升溫。根據統計，從上週五至本週一，共有 1.16 億美元的淨流入進入美國上市的比特幣現貨 ETF。這說明大型法人仍願意在目前的價格區間部署資金，對比特幣的中長期走勢保持信心。

Michael Saylor 領導的 Strategy（MSTR）在先前的四週內不斷積極收購比特幣，但在本季財報即將發布前，公司暫時停止了增持腳步。市場對此產生了些許不必要的恐慌，認為Strategy 可能會因為比特幣的公允價值計算而出現季度虧損。分析師預估，Strategy 本季將呈現約 1 億美元的帳面損失，屬於比特幣價格波動的暫時性影響。

整體來看，宏觀經濟的疲軟、鏈上活動的下降，加上期貨與選擇權市場的謹慎情緒，都在向多方發出警訊。若要讓這波漲勢得以持續，短期內必需看到衍生品市場的情緒回溫，特別是期貨基準利率回到 3% 以上的合理水平，並且 delta 偏斜能夠站穩正值區間。

不過，若多頭最終成功突破 8.2 萬美元甚至挑戰 8.5 萬美元的阻力位，空頭可能被迫止損平倉，形成所謂的「空頭擠壓」；這將為比特幣提供額外的上漲動能。換句話說，雖然基本面的支撐略顯薄弱，但技術性與情緒面的交叉共振，仍有可能讓價格在短期內出現更大的波動。

綜上所述，投資人在評估比特幣後市時，除了關注宏觀風險與機構資金流向外，更應密切關注期貨與選擇權市場的情緒變化。若衍生品市場繼續保持目前的冷淡狀態，這波漲勢的延續將面臨更大的不確定性；反之，一旦市場情緒好轉，則有望迎來新一輪的上升行情。建議投資人保持靈活仓位，密切留意相關指標的變化，以便在機會來臨時及時調整策略。