日本公債殖利率飆升：比特幣流動性危機警訊？

各位鄉親，最近日本公債市場出現了一個值得關注的現象：30年期公債殖利率突破了3.5%這個重要關卡。這在過去幾十年來簡直難以想像，畢竟「日本」和「近乎零利率」幾乎是畫上等號的。但現在，這個「安靜角落」正變得越來越吵雜，而這也可能對比特幣等加密貨幣產生深遠的影響。

日本的貨幣政策轉向

長久以來，日本一直是全球資金的避風港。無論是尋求匹配負債的退休基金、想停泊流動性的銀行，還是想尋找廉價資金的全球總體經濟部門，日本政府債券都是一個可靠的選擇。然而，隨著日本央行（BOJ）逐漸退出超寬鬆貨幣政策，情況正在發生變化。

日本央行已將短期政策利率調升至0.75%，並公開表示，如果經濟和物價符合預期，他們可能會繼續緊縮。路透社報導，日本央行總裁植田和男重申了這一路徑，而日本央行也將於1月22日至23日舉行下次會議，這將對東京以外的地區產生影響。

流動性緊縮的影響

更大的警訊是流動性。日本的貨幣基礎（衡量日本央行釋放多少資金的指標）在2025年同比下降了4.9%，12月更是下降了9.8%，降至約594.19兆日圓，是2020年以來的首次跌破600兆日圓。這意味著日本正在逐漸退出其作為全球最可靠廉價流動性供應商的角色。

比特幣非常關心這個角色，即使每日相關性看起來很混亂。加密貨幣敘事通常傳播得很快，例如通膨避險、數位黃金、價值儲存、反叛資產等等。但市場管道傳播得更快。

日本殖利率上升如何衝擊比特幣？

日本長期殖利率上升可能透過三個途徑衝擊比特幣。這些途徑並不需要特定的日本加密貨幣故事，而是要求比特幣在全球槓桿普遍存在的環境中，表現得像一種流動性強、全球性的風險資產。

1. 日圓融資交易的瓦解

多年來，日圓一直是融資貨幣。以低廉的成本借入日圓，購買收益更高的資產，並疊加槓桿，然後重複這個過程。當日本殖利率上升，且日圓開始朝錯誤的方向移動時，這種結構就會變得令人不安。不安的槓桿就會被削減。

國際清算銀行（BIS）在2024年8月對市場動盪和套利交易的瓦解進行了研究，指出去槓桿化和保證金壓力如何加劇了波動，並估計約有40兆日圓（2500億美元）與此事件有關。

重點是機制：當與日圓相關的交易解除時，它們可能會同時影響多個資產類別。比特幣現在是這個生態系統的一部分。很大一部分比特幣交易量是衍生品，槓桿被內建到市場結構中，而且這種資產全天候交易。當總體經濟部門降低風險時，加密貨幣通常會被列入清單，因為它可以立即出售。

2. 全球期限溢酬的影響

日本的行動也很重要，因為它可以推動全球期限溢酬，而且日本機構是外國資產的主要持有者。如果國內殖利率變得具有競爭力，那麼持有外國存續期間資產的動機就會發生變化。

在美國，30年期美國國債殖利率仍然很高。較高的長期殖利率會收緊金融狀況。這往往會對依賴充裕流動性、寬鬆槓桿和樂觀折現率的資產構成壓力。即使人們告訴自己的故事是關於其他事情，比特幣在緊縮階段也經常處於這種情況。

3. 市場情緒的轉變

國際貨幣基金組織（IMF）明確指出了這種脆弱性。其《全球金融穩定報告》指出，估值過高、主權債券市場壓力上升以及非銀行金融機構作用日益增強等因素交織在一起。當長期主權市場不穩定時，壓力可能會透過基金、保證金和擔保品傳播。

然而，也可能存在支持比特幣的二階效應，它源於一種不同的情緒：信任。當長期政府債券殖利率飆升時，市場開始談論財政可持續性、償債成本以及誰將購買供應。對這種對話可以隨著時間的推移將一些投資者轉向比特幣，尤其是那些已經將主權債務視為慢動作問題的人。困難的部分是時機。在短期內，混亂的債券變動通常首先衝擊風險偏好，然後才是敘事。

情境分析與應對

如果您想了解日本3.5%的長期殖利率對比特幣意味著什麼，最乾淨的方法是考慮情境，然後觀察訊號。

• 情境一：殖利率持續上升，日圓保持穩定：這仍然可能對比特幣構成阻力，主要是因為全球金融狀況的緩慢收緊，以及自由資金時代已經過去的持續提醒。
• 情境二：殖利率大幅跳升，日圓快速走強：這是日圓融資管道咬得最緊的情境。去槓桿化、保證金和跨資產配置可能會造成快速的連鎖反應。比特幣往往會在這裡受到影響，因為它具有流動性並且全天候交易。
• 情境三：日本央行採取行動：如果殖利率上升過快，日本央行可能會轉變姿態，放慢正常化速度，或找到穩定長期殖利率的方法。這將很重要，因為它將被解讀為流動性釋放訊號，而市場會根據預期進行交易。

觀察關鍵變數

您不需要利率方面的博士學位就能觀察正確的變數。從日圓和長期殖利率開始，然後添加流量計。如果這三者開始一起移動（日圓上漲、長期殖利率上漲、資金匯回上漲），您應該假設全球風險即將感受到，而比特幣將處於爆炸範圍內。

日本3.5%的長期殖利率提醒我們，世界正在地表下發生變化。日本正在遠離零利率，日本央行正在縮減其足跡，數據顯示流動性正在耗盡，債券殖利率正在迫使財政對話重見天日。比特幣就位於這一切的下游。

下次您看到日本債券圖表時，請將其視為天氣。您不需要知道它是如何形成的每一個細節，您只需要知道何時會出現風暴，以及當風暴來臨時，您是否承擔了過多的槓桿。