從房貸巨頭到區塊鏈金融帝國：Figure如何搶佔4兆美元Tokenized Credit市場

你聽過 Figure Technology 這家公司嗎？もし你還把它當作一般的房貸公司，那麼你可能要錯過今年最精彩的金融科技轉型故事了。

Bernstein 最新研究報告出爐，直接把 Figure 的目標價喊到 67 美元，給予「Outperform」評級。這個數字代表什麼？代表 현재股價還有將近 67% 的上漲空間。但等等，這不是重點。重點是：Bernstein 說這家公司即將進入的，是一個高達 4 兆美元的巨大市場。

問題來了：一家做房屋净值信用贷款（HELOC）的公司，是怎麼跟 4 兆美元扯上關係的？這就是我想跟你分享的 — Figure 正在進行的，是一場足以改變整個金融産業格局的大轉型。

❌ 停止把 Figure 當房貸公司看待

如果你還記得 Figure 當初是怎麼起家的，你可能會記得他們當初就是做 Home Equity Line of Credit（HELOC），中文我們叫「房屋净值信用贷款」。簡單來說，就是用房子當擔保品借錢。這個業務老實說，已經做得有聲有色 — 今年 4 月他們的 loan volumes（贷款總額）衝到 13.4 億美元，年增率高达 108%，已經連續兩個月突破 10 億美元大關。

但 Figure 的執行團隊顯然不滿足於只做傳統房貸。他們看到了一个更大的未來：把所有借貸行為都區塊鏈化，把贷款變成可以在區塊鏈上交易的 token（代幣）。這就叫做「Tokenized Credit」— 贷款代幣化。

想象一下這個場景：你想買房子，傳統做法是去銀行申請房貸，可能要等好幾個星期才能拿到資金。但如果這個房贷已經被「代幣化」變成區塊鏈上的資產，那麼它可以立即在區塊鏈網路上交易，投資者可以直接購買這些代幣，資金可以在幾分鐘內到位。這就是 Figure 正在建设的未來。

📊 $4兆市場的真相：Bernstein在說什麼？

Bernstein 提到的 4 兆美元_addressable market，不是隨便喊出來的數字。他們估算的是：美國每年新产生的各种贷款總額，包括房贷、汽车贷款、小企業贷款、房屋净值贷款，這些全部加起來，一年將近 4 兆美元的規模。Figure 的策略是：這些贷款，未來都有潛力被代幣化，搬到區塊鏈上交易。

当然，目前這個市場還很小。根據 industry data，現在 tokenized credit 市場大約只有 55 億美元左右。這個數字跟 4 兆比起來，簡直是滄海一粟。但這恰恰是機會所在：市場剛剛起步，誰能先站穩腳步，誰就能享受最大的成長紅利。

Figure 最近併購了 Goldengate Capital，建立了名為 Hastra 的 ecosystem，開始進軍汽车贷款市場。他們的算盤是：先把傳統的贷款業務代幣化，建立起 blockchain infrastructure，然後等整個 RWA（Real World Assets）市場起飛的時候，他們已經準備好了。

🔥 為什麼我說這是「 burning money 」時刻？

我用 burning money 這個比喻一點都不過份。Figure 正在做的事情，essentially 就是把傳統金融機構幾十年來建立的堡壘，一塊一塊地拆掉，然後用區塊鏈技術重新搭建。

傳統借貸最大的問題是什麼？是效率。一筆房貸，從申請到核貸，可能要幾個星期。資金調度受限於銀行營業時間、受限於清算系統。但 Figure 的區塊鏈解決方案可以把這個過程壓縮到几分钟。借貸可以在區塊鏈上即時結算，這代表了什麼？代表了整個借貸産業的效率革命。

而且這不只是效率的問題。當贷款被代幣化之後，它就變成了一種 tradable asset（可交易資產）。這意味著：銀行不用一直把贷款握在手上，可以把贷款包裝成產品賣出，資金立刻回流去借更多贷款。這就是為什麼華爾街這麼關注明這個領域的原因。

📈 股價落後了，但價值即將兌現

Figure 的股價過去一個月上漲了近 10%，但 Bernstein 認為這還远遠不够。他們給出 67 美元的目標價，代表了 67% 的潛在上漲空間。這個評估背後的邏輯是：市場還沒有完全 pricing in Figure 的區塊鏈轉型價值。

讓我打个比方：現在市場看待 Figure 的方式，大概還停留在「這是一家厲害的房貸公司」的層次。但實際上，Figure 正在成為一家「金融科技基礎設施公司」。這两者的估值邏輯完全不一樣。房貸公司可能只值得 10-15 倍本益比，但區塊鏈金融平台公司的估值邏輯，更接近科技股的邏輯，弹性更大、故事的想象空間也更大。

而且 Figure 最近開始打進 AI-driven credit market（AI 驅動的信貸市場）。他們的 AI 系統可以用來評估借款人信用風险，這讓他們的借貸業務可以更精準、風险更低。這是另一個加分項。

💡 投資人應該注意什麼？

如果你正在考慮是否要關注 FIGR 這檔股票，以下是我認為最關鍵的幾個觀察點：

• Loan Volumes 的成長動能：4 月衝到 13.4 億美元，年增 108%。這個數字不只要維持，還要持續成長。如果 Q2、Q3 也能維持這個水準，那麼市場會開始重新評估這家公司的成長故事。
• Tokenization 的實際進展：Figure 的區塊鏈基礎設施目前做到什麼程度？客戶端的使用率如何？這些都是需要持續追蹤的指標。Bernstein 預測 2027 年 total loan volumes 會達到 165 億美元，這是一個大膽的預測，需要用實際數字來驗證。
• 競爭對手的動態：RWA 領域的競爭其實很激烈。Centrifuge 已經在佈局， другие DeFi 平台也在嘗試。Figure 的競爭優勢是什麼？是他們已經有的現有客户基础，還是他們的技術？這個問題需要持續觀察。
• 監管環境的變化：Tokenized credit 涉及到監管問題。美國的監管環境如果 朝向更友好的方向發展，對 Figure 是利多。但如果監管趨嚴，這可能會成為一個風險因素。

🎯 總結：这是一個值得跟踪的故事

Figure 正在做的事情，本質上是在重新定義「借貸」這件事。從傳統的「借錢还钱」，變成「资产数字化、交易即时化」。這個故事需要時間來兌現，但 Bernstein 給出的目標價和市場規模預測，讓這個故事有了具体的想象空间。

我個人認為，Figure 是那種「需要等待的股票」。短線上來說，股價可能不會立竿见影地上漲，因為市場還在評估他們的轉型進度。但如果你相信區塊鏈金融的長期趨勢， Figure 是一個值得放進 watch list 的標的。

記住：現在的 tokenized credit 市場只有 55 億美元，但 4 兆美元的可能性在那裡。誰能先證明自己能夠 capture 這個市場，誰就能享受最大的價值。

Figure 的劇本，正在緩緩展開。你要繼續看著，還是準備上車？這個問題，值得每一個對金融科技有興趣的投資人好好思考。