加密貨幣金庫公司：2025年華爾街的新玩家？
加密貨幣金庫公司，這些曾經籌集數十億美元來囤積數位資產的公司，在2025年面臨著嚴峻的考驗。它們會成為華爾街的支柱，還是僅僅是又一個曇花一現的潮流？這個問題在過去幾個月裡浮出水面，因為許多公司的股價在經歷了一系列的轉型和合併後暴跌。從NFT到迷因幣，每一次牛市都會催生投機泡沫，但最終都會消退。今年，加密貨幣金庫公司的新鮮感逐漸消失，許多公司的壓力越來越大，但它們仍然堅信，它們正在以獨特的方式重塑傳統金融領域。
今年進入公開市場的許多加密貨幣購買公司，都以Strategy為榜樣，借鑒了這家比特幣先驅公司的策略，囤積了從狗狗幣到Tron等各種加密貨幣。不過，像GameStop這樣的公司也加入了戰局，並融入了自己的風格。隨著時間的推移，Strategy本身也適應了日益擁擠的市場，發行了新型證券來增加其囤積量。然而，其最受歡迎的工具之一的效用卻有所下降，因為一些新興的競爭對手被收購了。
儘管加密貨幣金庫公司的未來充滿不確定性，但在監管環境的支持下，似乎會有更多的公司進入市場。無論如何，2025年可能會被銘記為這個趨勢達到頂峰的時刻，為機構和個人創造了一個全新的投資類別。
監管環境的轉變
Solana Policy Institute的總裁Kristen Smith表示，在川普總統領導下，證券交易委員會（SEC）領導層的變更可能促使更多加密貨幣金庫公司得以成立。她指出，許多加密貨幣金庫公司並非通過耗時的公開發行，而是通過反向合併的方式成立，而這個過程需要獲得SEC的批准。“如果你仔細想想，大多數這些[加密貨幣金庫公司]都是通過反向收購產生的，”她說，“在前任政府領導下的SEC，永遠不會批准這些公司成立。”
mNAV：衡量標準
如果數百家上市公司同時開始購買比特幣，投資者如何區分贏家和輸家？這個行業最基本的答案是mNAV，即市值與淨資產值的倍數。這個非正式指標已經成為評估公司相對於其加密貨幣持有量的估值的流行標準。
通常，一家公司的mNAV的計算方法是將其市值除以其加密貨幣持有量的淨值，得出一個反映溢價或折價的倍數。然而，包括Strategy在內的一些公司，使用企業價值代替市值來計算mNAV，這考慮了公司的債務和手頭現金。這個倍數對於加密貨幣金庫公司來說，不僅僅是衡量市場情緒的指標，它也是Strategy最流行的籌集資金購買比特幣的方法的核心。
當mNAV為正時，公司可以發行普通股來購買比特幣，從而增加其每股持有量，Strategy將其稱為比特幣收益率。許多新興公司都採用這個指標作為其北極星，將增加每股加密貨幣持有量作為其主要目標。
形形色色的參與者
今年首次亮相的加密貨幣金庫公司形形色色。有些公司在轉向數位資產之前種植大麻，有些公司製造醫療設備。事實上，日本最大的比特幣企業持有者Metaplanet甚至經營所謂的愛情酒店。
10月，Marty Kendall將這些購買比特幣的公司比作“淘金熱”，而他共同創立的公司旨在“賣鏟子”。隨著新興公司採用mNAV，Kendall的公司為數十家公司建立了儀表板，顯示包括mNAV在內的各種指標，以及它們相對於比特幣的表現。
許多加密貨幣金庫公司最初的mNAV飆升，但其股價最終跌破了其加密貨幣持有量的價值。Strategy的mNAV在11月跌破這個關卡，限制了其利用近22個月以來存在的溢價的能力。
今年，Strategy發行了幾種優先股，使用支付股息的產品作為另一種為購買提供資金的方式。然而，只有少數其他公司能夠做到這一點，因為數位資產曾經重要的需求來源受到了限制。
主流的參與
儘管特斯拉持有價值10億美元的11,500枚比特幣，但沒人會將其視為加密貨幣金庫公司。對於GameStop也是如此，這家疫情時代的迷因股和電子遊戲零售商，在5月份宣布購買了4,710枚比特幣。在花費5.12億美元購買該資產後，截至12月初，這些持有量的價值為4.38億美元。
儘管與Strategy聯合創始人兼執行主席Michal Saylor合影，但GameStop首席執行官Ryan Cohen從一開始就表示，該公司在囤積比特幣方面“沒有遵循任何人的策略”，在通過可轉換債券籌集超過10億美元後，GameStop此後沒有宣布再次購買比特幣。
Strive Asset Management首席執行官Matt Cole進行了遊說，但Meta壓倒性地拒絕了在6月份開始囤積比特幣的提議。微軟股東去年也壓倒性地投票反對類似的計劃。比特幣沒有被“七巨頭”股票採用，但根據Bitcoin Treasuries的數據，大約有200家上市公司現在在其資產負債表上持有比特幣。根據Strategic Ethereum Reserve的數據，大約有20家公司持有以太坊。
市場的碎片化
投資顧問公司Lumida Wealth的首席執行官兼聯合創始人Ram Ahluwalia表示，大量湧現的加密貨幣購買公司使得各公司越來越難以將自己與其他公司區分開來，同時也吸走了已建立公司的氧氣。“這些公司的激增導致了注意力的碎片化和流動性的碎片化，”他告訴Decrypt，“我認為你會看到這個領域的一些併購，但現在還為時過早，我們需要看看誰會扮演這個角色。”
9月，Strive表示將以13億美元的估值收購Semler Scientific。當時，Semler的市值最近跌破了其加密貨幣持有量的價值。其他mNAV下滑的公司決定回購其股票，甚至出售其加密貨幣。
轉型的動力
今年，似乎任何公司都可以成為加密貨幣金庫公司。這包括一家專門生產玩具和主題公園商品的Tron購買公司。但AlphaTON Capital的首席執行官Brittany Kaiser表示，一度要將數位資產納入公司的資產負債表並不容易，而將其保留在那裡就更難了。
2023年，她曾擔任一家名為Lucy Scientific Discovery的公司的董事會成員，該公司採用比特幣和以太坊作為儲備資產，但後來放棄了這個計劃。“這是我試圖獲得批准的最困難的事情之一，”她回憶說，“我沒有足夠的選票來保留它，所以董事會強迫我們出售BTC和ETH。”
在AlphaTON Capital，Kaiser現在正在囤積Toncoin。這種加密貨幣用於The Open Network上的遊戲和交易，這個專案是即時通訊應用程式Telegram的聯合創始人在2020年因監管審查而退出的。然而，今年1月，The Open Network Foundation和Telegram宣布達成“獨家協議”。
該公司有一個傳統的生物技術部門，將繼續運營，但Kaiser表示，AlphaTON正在積極開發、孵化和加速TON和Telegram生態系統中的業務，從DeFi到遊戲再到商業應用。
“從一開始，我們就知道，僅僅購買代幣進行質押和驗證並不是我們感興趣的事情，”Kaiser說。
質押的興起
AlphaTON還在利用質押，即承諾一定數量的區塊鏈網路的原生代幣給網路本身，以換取獎勵。通過參與驗證權益證明網路上的交易的過程，許多加密貨幣金庫公司已經能夠利用其持有量來賺取額外收入，包括那些專注於以太坊和Solana的公司。
SOL Strategies專注於質押盡可能多的Solana，因為該公司正在建立自己的網路驗證器，BitMine Immersion Technologies是以太坊最大的企業持有者，也正在傾向於驗證器的前景。
“我們最關注的指標是委託質押，”Kaplan告訴Decrypt，“我們真正關注的是長期，而這正是我們的驗證器策略的幫助。”
未來的不確定性
今年年底，許多試圖利用華爾街最熱門趨勢之一的加密貨幣購買公司的未來似乎變得越來越不確定。隨著mNAV顯示出折價，許多新公司籌集資金的能力受到限制。儘管如此，一些公司仍然堅定地努力積累數位資產，其目標各不相同，包括擁有一定數量的加密貨幣供應量。
如果圍繞加密貨幣金庫公司的炒作繼續消退，像Strategy這樣的巨頭可能會考慮借出其比特幣，彭博社報導。儘管如此，對於僅僅在幾個月前才進行首次購買的加密貨幣購買公司來說，這條路可能並不實際。
結論
加密貨幣金庫公司在2025年面臨著嚴峻的考驗，它們的未來充滿不確定性。監管環境的轉變、mNAV等指標的興起、主流的參與以及市場的碎片化，都影響著這些公司的發展。無論它們最終是成為華爾街的支柱，還是僅僅是又一個曇花一現的潮流，2025年都將是加密貨幣金庫公司發展歷程中一個重要的時刻。
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