加密貨幣的華麗轉身：從代幣崩盤到股票代幣化時代來臨

各位讀者，你有沒有想過——那些曾經轟動一時的加密貨幣代幣，最後怎麼了？大部分，它們消失了。

根據 Delphi Consulting 的最新報告，從 2025 年 1 月開始，若你傻傻地在 Binance、Bybit、Coinbase、Gate.io 和 Kraken 這五大交易所買入每一檔新上線的代幣，你的本金會只剩下大約 50 cents on the dollar。沒錯，就是腰斬再腰斬。全體上線代幣的勝率只有 12%，更有高達 52% 的代幣跌幅超過 80%，中位數報酬率是驚人的 -82%。這不是偶發事件，這是系統性崩潰。

於是，一個有趣的現象發生了：加密交易所開始「賣股票」。不是期貨，不是ETF，而是真真實實的股票——代幣化股票。

代幣的黃昏：為什麼零售市場對新代幣失去信心？

說個故事。小明在 2024 年初聽說某交易所要上線一個「革命性的區塊鏈專案」，白皮書寫得天花亂墜，社群喊單聲勢驚人。小明把辛苦存的 10 萬塊壓進去，結果三個月後，那個代幣跌到剩下 2 萬。半年後，交易所悄悄把該代幣下架，社群安靜得像從來沒有存在過。

這不是單一事件。根據同一份 Delphi 報告，2025 年這整年 Cycle，交易所瘋狂上線數百個代幣，但這些代幣幾乎全部在「屠殺」散戶的血汗錢。難怪零售使用者開始用腳投票——與其被割韭菜，不如去買真正有營收、有財報、有分析師覆蓋的股票。

於是，交易所高層發現了一個殘酷的事實：用新代幣吸引散戶的時代，已經結束了。

轉機：股票代幣化的崛起

但危機，往往也是轉機。

看看這些資料：截至 6 月 1 日，所有平臺上的代幣化股票合計持有 14.8 億美元的分佈價值，30 天內飆升 39%，月轉帳量更高達 42 億美元。這個數字還在快速成長。

Kraken 的 xStocks 現在提供超過 100 檔代幣化股票和 ETF，24/5 交易，最低 1 美元進場，還支援自我託管。Robinhood EU 更猛，一口氣列出超過 2000 檔股票代幣，連結 Nvidia、微軟、Apple、Vanguard S&P 500，最低 1 歐元，24/5 可交易。Coinbase 也不甘示弱，在同一個 App 裡就能交易股票和 ETF，零佣金，USDC 入金，1 美元就能買碎股。

這意味著什麼？你只需要一個加密帳戶，就能同時買到比特幣和蘋果股票。不用再開一個證券戶，不用再跑銀行。

橋樑的力量：為什麼股票代幣可能改變遊戲規則？

讓我說個更完整的比喻。

想像你是個在巴西的普通人。你手上有一筆 USDC 穩定幣，但你不想只買加密貨幣——你想投資輝達（NVIDIA），因為它是 AI 浪潮的最大受益者。但傳統上，你得先把 USDC 換成巴西里拉，再透過當地券商買美股，中間被抽好幾道手續費。

現在呢？你直接在 Kraken 上用 USDC 買 NVDA 代幣。秒殺成交。這個動作會產生什麼連鎖反應？

第一，穩定幣需求增加。因為你要用 USDC 買股票。第二，交易所賺到交易手續費。第三，託管商賺到託管費。第四，代幣化平臺賺到發行費。這是一條全新的價值鏈。

Binance Research 報告指出，美國以外的散戶股票持有率普遍低於 20%，而美國高達 62%。這個差距來自於「基礎設施障礙」——不是大家不想買，而是開戶太麻煩、手續費太高。現在，加密交易所要把這個障礙夷為平地。

報告甚至大膽預測：到 2031 年，加密交易所可能為全球股票市場帶來 2 兆美元的增量資金和近 3 億新使用者。牛市情境下，這個數字更上看 5 兆美元。

隱憂：糖衣裡的風險

但，故事沒有這麼完美。

Kraken 說得很清楚：xStocks 提供價格曝險，但沒有投票權等股東權利。Robinhood 也表明，他們的股票代幣是衍生性合約，流動性、風險、交易對手風險都存在。

SEC（美國證交會）更是直接警告：第三方和合成型代幣化證券，可能並不代表對標的資產的所有權或合約義務。也就是說，當發行機構或託管商破產時，你可能一無所有。

這點很重要，特別是在市場發生壓力測試的時候。當股市大跌，那些以為自己「持有 Nvidia」的人，可能會發現自己拿到的只是一個「價格連結」的合成產品，而不是真正的股票。

所以，股票代幣化可能是「基礎設施的勝利」，但也是「所有權的分離」。這兩件事可以同時存在，而且在市場最艱困的時候，最重要。

對區塊鏈原生代幣的衝擊

現在，讓我們把鏡頭拉遠一點。

如果股票交易透過區塊鏈結算或質押，特定協議可以從未接觸新代幣標的股票流中收取費用和質押需求。這擴大了總可尋找市場，即使加密資產採用停滯。

但是，Binance Research 的 2 兆到 5 兆美元預測，並沒有說這些錢會「自動」創造對 ETH、SOL 或任何新代幣的需求。簡單來說：資金會透過區塊鏈流動，但不一定會停在區塊鏈原生代幣上。

穩定幣、交易所、託管商和代幣化發行商都能從股票代幣活動中 capture 價值，但「Crypto 原生代幣」——也就是那些治理代幣、新上線的山寨幣——能否從中受益，完全取決於產品設計選擇。交易所目前還沒承諾要把這條價值鏈開啟。

也就是說：如果你是個散戶，你用 USDC 買 Nvidia 代幣，你確實產生了穩定幣需求、交易所收入、託管活動，但——你沒有產生對 ETH 或 SOL 的需求。區塊鏈變成了「管道」，但管道的「過路費」並沒有流回管道的「主人」。

機構的佈局：傳統金融巨頭的crypto滲透

更有趣的是，機構資金正在用另一種方式進場。

根據報告，一些機構投資者正從比特幣 ETF 輪動到 AI 股票，同時，散戶在加密 App 裡選擇代幣化股票而非新代幣。這兩端的力量同時擠壓——底層資產的需求從比特幣轉向股票，但同時，傳統金融的資金也透過加密基礎設施進來。

這形成了一個「雙向通道」：機構用比特幣 ETF 的收益買 AI 股票；散戶用加密帳戶的餘額買股票。兩條水流交會，但目標都是「更真實的資產」。

這對長期代幣意味著什麼？它意味著「結構性需求論點」正在被從兩端同時拉扯。當機構和散戶都在尋找「有營收、有現金流、有分析師覆蓋」的資產時，那些沒有任何基本面的「治理代幣」和「新型 Altcoin」將面臨前所未有的估值壓力。

我們的觀點：這是一個時代的轉捩點

回到一開始的問題：加密貨幣的殺手級應用（Killer App）會是什麼？

答案可能不是任何一個區塊鏈應用，而是一個「橋樑」——把傳統股票市場和加密使用者連在一起的橋樑。

股票代幣化不是區塊鏈的「勝利」，但它是區塊鏈的「實用化」。它讓加密使用者可以接觸傳統金融資產，讓傳統金融機構可以透過加密基礎設施觸及新使用者。這個「雙向滲透」可能比任何一個 DApp 都更有商業價值。

但風險在於：當這個市場快速成長時，監管是否跟上？當市場發生壓力測試時，那些「代幣化股票」的持有者能否真正兌現他們的權利？這些問題，需要時間來回答。

最後，讓我們用一個比喻結束這篇文章。

區塊鏈曾經是一座「未知的島嶼」，人人想去找黃金。後來，大家發現島上大部分是石頭，黃金寥寥無幾。現在，有人搭建了一座橋，通往對面的「股票大陸」。有些人過橋去找股票，有些人留在島上繼續挖石頭。但無論如何，這座橋的存在，改變了遊戲規則。

至於橋的盡頭是什麼——是黃金還是另一個陷阱？讓我們繼續看下去。

—

如果你喜歡這篇文章，歡迎分享給你的幣友。明天早上，我們會送上另一篇市場快報。記得訂閱，不見不散。