別再盯著 CPI 跟 ETF 啦！油價現在才是比特幣最重要的風向球？

最近大家都在看 CPI 數據、ETF 的流量，但你有沒有想過，真正影響比特幣走勢的，可能是你我每天都會接觸到的「油價」？身為一個在科技圈打滾多年的分析師，今天就來跟大家聊聊，油價到底怎麼影響比特幣，以及我們該怎麼應對。

油價：隱藏在經濟背後的風向指標

許多加密貨幣玩家常問：「油價到底跟比特幣有什麼關係？」這問題問錯方向了！更應該問的是：「油價對資金成本有什麼影響？」因為現在比特幣的交易模式，更像是一個即時反映流動性預期的指標。

特別是當油價的變動來自地緣政治和運輸風險，而非單純的需求增加時，它就能更快地反映出市場的重新定價。這就是目前我們所處的狀況。布蘭特原油價格在每桶 80 美元左右徘徊，西德州中級原油 (WTI) 則在 70 美元中段，反映了市場對荷姆茲海峽（Strait of Hormuz）可能出現供應中斷的風險定價。不少銀行和策略師甚至公開討論，如果供應持續受阻，油價可能會被推升至 90 甚至 100 美元的壓力情境。

雖然伊朗衝突的最終結果很重要，但決定價格的市場機制，早在世界局勢明朗之前就已經開始運作。

如果荷姆茲海峽的供應中斷持續超過七週，銀行模型就會從「可控」轉向 100、125、甚至 150 美元的壓力情境。

油價如何影響通膨？

油價會以兩種方式直接影響通膨。

1. 直接影響：能源直接影響整體 CPI 數據，更高的燃料成本也會滲透到運輸、塑膠和基本原物料的價格中。
2. 心理影響：人們會關注汽油價格，討論油價，政治人物也會對油價做出反應。這種高度的關注會讓大家覺得通膨還沒有結束。

各國央行更關心第二點，因為它會影響人們的預期、薪資行為，以及政治上對維持緊縮政策的容忍度。

舊金山聯邦儲備銀行（San Francisco Fed）也曾發布報告，將油價與通膨之間的關係簡化為一個簡單的傳導故事：能源價格直接影響整體 CPI 數據，並透過運輸和生產成本蔓延到其他價格，而其影響的大小和持久性，取決於家庭和企業是否開始預期更高的通膨，並將其納入薪資和定價中。

美國能源情報署（US EIA）參考了 Lutz Kilian 的研究，更深入地探討了這個問題。報告指出，並非所有的油價波動都相同，因為它們對通膨的影響取決於造成衝擊的原因（供應中斷還是需求激增）、零售燃料價格傳導的速度，以及價格上漲是否會透過第二輪效應蔓延到更廣泛的通膨，而不是作為一次性的能源價格飆升而消退。

市場會將所有這些因素納入考量，並根據聯準會（Fed）降息的路徑來進行交易。如果油價上漲推高了通膨預期，市場往往會將首次降息的時間延後，或減少今年預計降息的次數。

這種重新定價可以在一天之內發生，並且首先出現在比特幣最密切關注的兩個地方，即使加密貨幣社群嘴巴上不說。

隨著伊朗緊張局勢加劇，比特幣正面臨一個經濟難題，那就是通膨風險和聯準會的流動性信號。

觀察指標：美國國債殖利率和美元指數

這兩個地方分別是美國國債殖利率和美元指數。

殖利率是所有資產的折現率。當 10 年期美國國債殖利率攀升時，長期資產就會重新定價。這包括科技股、對信貸敏感的股票，以及比特幣。比特幣的表現仍然像是一種受益於寬鬆金融環境的資產。

美元是全球的融資單位。當美元在殖利率上升的同時走強時，全球金融狀況就會以一種遠遠超出美國範圍的方式收緊，因為太多的貿易和債務都與美元掛鉤。

本週就為我們提供了一個完美的例子，說明了這個連鎖反應的運作方式。

在油價衝擊之後，美國國債殖利率飆升，美元走強，因為投資者重新評估了通膨風險和降息路徑。路透社（Reuters）形容這是一種更廣泛的「現金爭奪」動態，隨著油價上漲，跨資產壓力加大，美元買盤堅挺。

如果你想要一個簡單的比特幣宏觀儀表板，可以在這種類型的日子裡觀察美元指數和 10 年期美國國債殖利率。當兩者都在攀升時，流動性就會變得更加昂貴。當兩者都趨緩時，風險偏好通常會再次找到喘息的空間。

一旦油價收緊了聯準會的路徑敘事，並且殖利率和美元做出反應，加密貨幣就會提供自己的放大效應。這是這種反應中最複雜的部分，因為二階效應發生在加密貨幣槓桿的複雜機制中。

從現代加密貨幣市場的基本現實開始，大多數的價格發現來自永續期貨、基差交易和選擇權避險。當宏觀波動性增加時，風險部門和系統交易者會降低總曝險。在加密貨幣中，這通常看起來像資金費率大幅波動、未平倉合約下降，以及清算發揮其一貫的作用。

3 月 2 日，當伊朗衝突推高油價時，比特幣的表現優於股市，清算在週末蔓延，價格反彈至 65,000 美元左右。

衍生性商品數據：解讀市場情緒的關鍵

比特幣的週末暴跌震驚了交易員，而流動性正在消失，為什麼價格會突然反彈？

在這種市場狀況下，人們預期比特幣的表現會像是一種恐慌資產，但事實並非如此。這主要是因為它已經為這種定位付出了代價。

2 月底的衍生性商品數據也符合這個說法。Deribit 的報告顯示，在 2 月的下跌期間，以及在月底的穩定期間，對保護的需求不斷增長，且偏度狀況有所改善。CME 曾撰寫過關於波動性飆升的文章，以及未平倉合約和賣權與買權的組合如何暗示參與者如何為下一步走勢定位。

所有這些都告訴我們，即使宏觀經濟感覺沉重，現貨價格也可以維持或恢復，因為市場已經轉向保護並減少了槓桿多頭。當這種情況發生時，下一次反彈可能會由空頭回補和對沖調整推動，而不是突然出現的新現貨買盤。

槓桿被削減通常被認為是負面的。但在實踐中，這通常是市場將自己變成可交易的狀態。

當資金費率以一種方式被拉伸，然後突然反彈時，它會告訴你倉位過於擁擠。

當未平倉合約大幅下降時，它會告訴你交易員降低了總曝險。當選擇權偏度在現貨價格穩定的同時變得更加看跌時，它會告訴你買家想要上漲曝險，但仍然想要保險，這可能會抑制強制拋售。

衍生性商品顯示了走勢是來自流量還是來自定位。如果價格迅速下跌，同時槓桿也消耗殆盡，你通常會看到倉位重置。

如果價格上漲，未平倉合約也隨之增加，這意味著正在增加新的風險。這本身既不好也不壞，因為每一種情況只會改變下一個 1% 的走勢的樣子。

油價現在的定位？

它的定位是一種可以讓聯準會路徑的討論保持跳躍的宏觀背景。市場將荷姆茲海峽的風險視為油價可能在未來幾天內保持高位的原因，這也意味著只要供應中斷的溢價仍然存在，通膨的尾部風險就會持續存在。

當策略師談論 90 至 100 美元的情境時，他們也在告訴你他們正在為哪種通膨心理做準備，即使最終結果永遠沒有達到這些價格水平。對於比特幣來說，這意味著輕鬆的宏觀順風取決於殖利率和美元接下來會發生什麼。

如果油價降溫，市場再次將降息預期提前，比特幣將有喘息的空間，因為當這兩個變數同時放鬆時，金融狀況會迅速放鬆。

如果油價保持其風險溢價，並且通膨擔憂持續存在，市場可能會繼續將資金定價為稀缺，而比特幣往往會在這種限制下進行交易。

將整個鏈條記在腦海中有用的方法很簡單，它可以防止你迷失在敘事中：

油價設定通膨基調，通膨基調決定降息路徑，降息路徑影響殖利率和美元。殖利率和美元隨後設定流動性環境。加密貨幣槓桿隨後會放大走勢或緩和走勢，具體取決於倉位已經有多擁擠。

這就是為什麼原油值得關注，即使你永遠不會擁有一個桶。它是一個快速、公開、全球交易的數字，它會推動市場重新定價資金成本。比特幣位於該重新定價的下游，它往往會即時向你展示結果。